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三季度回顧：以舊換新政策發(fā)力，內(nèi)需側(cè)超預(yù)期。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2024Q1-Q3乘用車銷量分別為568/629/670萬輛，同比+11%/+3%/-2%，環(huán)比-28%/+11%/+6%，以舊換新發(fā)力的背景下，內(nèi)需側(cè)銷量迅速回暖。折扣率方面，2024Q3行業(yè)維持高位運(yùn)行，但分化加劇，頭部新能源品牌比亞迪、理想略有收攏，吉利、長(zhǎng)安、問界基本持平，而傳統(tǒng)燃油車大幅提升。
　　以舊換新補(bǔ)貼+新車供給發(fā)力，行業(yè)供需兩旺格局有望維持。2024Q4以來，以舊換新政策效果體現(xiàn)，終端增換購(gòu)需求持續(xù)釋放。截至10月24日，全國(guó)汽車報(bào)廢更新補(bǔ)貼申請(qǐng)超過157萬份，各地汽車置換更新補(bǔ)貼申請(qǐng)超126萬份，我們預(yù)計(jì)中低端市場(chǎng)銷量受益顯著。頭部車企比亞迪、小米、長(zhǎng)安、小米、樂道等，主力車型上市即熱銷，預(yù)計(jì)Q4產(chǎn)能基本完成鎖定。此外，廣州車展臨近，各家亦有新車推出，車企年末沖量確定性強(qiáng)，行業(yè)有望維持供需兩旺格局。
　　2024Q3財(cái)務(wù)總結(jié)：分化加劇，強(qiáng)車型龍頭優(yōu)勢(shì)明顯。隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，各車企財(cái)務(wù)表現(xiàn)分化顯著。其中，比亞迪、賽力斯、理想的銷量/收入/利潤(rùn)環(huán)比均大幅增長(zhǎng)，主要受益于爆款新車的熱銷（DM5.0、問界M9、L6），特斯拉持續(xù)推進(jìn)降本，2024Q3盈利能力超市場(chǎng)預(yù)期。展望后市，頭部車企憑借技術(shù)、成本方面的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，新車競(jìng)爭(zhēng)力與二三梯隊(duì)的差距已逐步拉大，未來在銷量與盈利端有望持續(xù)跑贏行業(yè)。
　　投資建議：年底板塊迎來傳統(tǒng)銷售旺季，以舊換新政策帶動(dòng)下，內(nèi)需有望托底行業(yè)銷量。此外，規(guī)模效應(yīng)提升+車型供給升級(jí)的背景下，頭部車企的盈利能力有望進(jìn)一步修復(fù)。中長(zhǎng)期看，智能化、全球化仍是行業(yè)發(fā)展主線，格局加速洗牌，短期關(guān)注重點(diǎn)新車的上市交付節(jié)奏。建議關(guān)注：1）強(qiáng)車型，吉利汽車、比亞迪、小鵬汽車；2）華為系，賽力斯、江淮汽車、長(zhǎng)安汽車、北汽藍(lán)谷。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、政策落地不及預(yù)期、海外需求&政策不及預(yù)期、測(cè)算各假設(shè)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。