>> 中航證券-寶鈦股份(600456)2024年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：鈦產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，鈦合金3D打印產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)完善業(yè)務(wù)布局-241102
| 上傳日期： |
2024/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
梁晨，張超，王綺文 |
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事件
公司10月29日公告，2024年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收(55.09億元，1.83%),歸母凈利潤(rùn)(5.17億元,-5.97%),毛利率(21.45%，-1.03pcts)，凈利率(10.78%，-0.84pcts)。24Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收(17.78億元，同比-6.51%，環(huán)比-6.57%)，歸母凈利潤(rùn)(1.14億元，同比-32.64%，環(huán)比-53.38%),毛利率(19.47%，同比-2.75pcts，環(huán)比-7.47pcts)，凈利率(7.87%，同比-2.94pcts，環(huán)比-7.05pcts)。
“中國(guó)鈦”的代名詞，航空航天重大項(xiàng)目鈦材供應(yīng)商
公司是中國(guó)最大的鈦及鈦合金生產(chǎn)、科研基地，擁有國(guó)際先進(jìn)、完善的鈦材生產(chǎn)體系，主導(dǎo)產(chǎn)品鈦材年產(chǎn)量位居世界同類(lèi)企業(yè)前列。公司軍品廣泛應(yīng)用在航空(發(fā)動(dòng)機(jī)葉片、防護(hù)板、肋、翼、起落架等)、航天(船艙骨架，火箭發(fā)動(dòng)機(jī)殼件，體燃料發(fā)動(dòng)機(jī)燃燒艙、對(duì)接件、發(fā)動(dòng)機(jī)吊臂等)、船舶(艦船上的水翼、行進(jìn)器等)等領(lǐng)域，民品主要用在石油化工、冶金工業(yè)、海水淡化工業(yè)、醫(yī)療領(lǐng)域以及眼鏡架、廚具、球桿等生活領(lǐng)域中，和屋頂、欄桿等建筑領(lǐng)域中應(yīng)用。公司連續(xù)三屆獲得中國(guó)航天科技集團(tuán)優(yōu)秀供應(yīng)商，同時(shí)也是美國(guó)波音、法國(guó)空客、法國(guó)斯奈克瑪、美國(guó)古德里奇、加拿大龐巴迪、英國(guó)羅爾斯-羅伊斯等公司的戰(zhàn)略合作伙伴。
鈦產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化致利潤(rùn)下降
公司2024年前三季度營(yíng)業(yè)收入(55.09億元，-1.83%)小幅減少，在此期間，公司鈦產(chǎn)品生產(chǎn)量和銷(xiāo)售量分別達(dá)到2.57萬(wàn)噸(+6.40%)和2.64萬(wàn)噸(+8.96%)，均較去年同期有所增加，因此，我們認(rèn)為公司收入的下降主要受到鈦產(chǎn)品價(jià)格下降所影響。
同時(shí)，公司歸母凈利潤(rùn)(5.17億元，-5.97%)有所下降，主要系銷(xiāo)售收入同比減少、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化毛利率下降所致。毛利率(21.45%，-1.03pcts)下降，而凈利率(10.78%，-0.84pcts)下降有所收窄。
研發(fā)費(fèi)用有所下降，存貨保持在較高水平
2024年前三季度公司期間費(fèi)用率(7.08%，-0.42pcts)小幅下降，主要受到研發(fā)費(fèi)用率(2.55%，-0.80pcts)下降所影響。三費(fèi)費(fèi)用率(4.53%,+0.38pcts)小幅增長(zhǎng)，主要系銷(xiāo)售費(fèi)用率(0.86%，+0.14pcts)和管理費(fèi)用率(3.20%，+0.30pcts)增加所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用率(0.47%，-0.06pcts)小幅下降主要系利息費(fèi)用減少。
公司2024年前三季度應(yīng)收賬款39.09億元，較2023年末增加36.47%，年末集中結(jié)算方式將帶來(lái)公司全年收入的增加。公司2024年前三季度存貨36.28億元，雖然較2023年末(-2.00%)小幅減少，但仍處于較高水平，結(jié)合公司以銷(xiāo)定產(chǎn)的生產(chǎn)模式，我們認(rèn)為公司需求充沛。
調(diào)整募投項(xiàng)目增加鈦合金3D打印能力建設(shè)，填補(bǔ)公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域空白
公司2021年實(shí)施非公開(kāi)定向增發(fā)項(xiàng)目，主要投向高品質(zhì)鈦材生產(chǎn)線(xiàn)宇航級(jí)鈦合金產(chǎn)品產(chǎn)線(xiàn)、檢測(cè)檢驗(yàn)中心及科研中試平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目,其中高端鈦材項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，將持續(xù)優(yōu)化公司鈦產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。而基于綜合考慮公司所處區(qū)域、人才儲(chǔ)備、科研高校等資源限制，以及人才引進(jìn)、項(xiàng)目合作等方面與中心城市存在較大差距等因素后，公司于2024年6月公告計(jì)劃將“檢測(cè)、檢驗(yàn)中心及科研中試平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目”的子項(xiàng)目“科研中試平臺(tái)”調(diào)整為“鈦合金3D打印中試產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)項(xiàng)目”。項(xiàng)目擬投資5657.2萬(wàn)元。建設(shè)周期為18個(gè)月，項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后新增鈦及鈦合金球形粉126.25噸/年，鈦合金、高溫合金、不銹鋼3D打印制品產(chǎn)能22.8噸/年。公司在3D打印領(lǐng)域能力的建設(shè)將進(jìn)一步完善公司產(chǎn)業(yè)鏈布局，填補(bǔ)公司在此領(lǐng)域的空白。
海綿鈦價(jià)格持續(xù)走低，減輕企業(yè)成本端壓力
2023年以來(lái)鈦合金原材料海綿鈦價(jià)格持續(xù)下降,截至2024年10月29日，海綿鈦(TI:99.7%)價(jià)格已經(jīng)跌至4.70萬(wàn)元/噸，較2022年6月高位(9.3萬(wàn)元/噸)跌幅近50%，鈦合金企業(yè)成本壓力明顯減輕。
高端鈦材市場(chǎng)需求提升，軍技民用打開(kāi)“第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)”
高端鈦材市場(chǎng)受益于航空航天等領(lǐng)域升級(jí)換代、國(guó)產(chǎn)化提升影響，需求旺盛，相關(guān)技術(shù)水平也日益成熟。在新材料、新工藝升級(jí)迭代趨勢(shì)下，軍品技術(shù)向民用領(lǐng)域轉(zhuǎn)移為行業(yè)逐步打開(kāi)“第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)”，拓寬發(fā)展空間，推動(dòng)鈦材行業(yè)向生活用鈦、醫(yī)療、3C、建筑、新能源、新材料、環(huán)保等領(lǐng)域發(fā)展，有效提高鈦材需求量。
投資建議
1、公司作為我國(guó)航空航天領(lǐng)域鈦產(chǎn)品主力供應(yīng)商,在高端鈦產(chǎn)品供不應(yīng)求的環(huán)境下，有望充分受益;
2、公司以形成5萬(wàn)噸鈦產(chǎn)品及一定量的鋯、鎳等金屬產(chǎn)品生產(chǎn)能力為“十四五”目標(biāo)，以實(shí)現(xiàn)4萬(wàn)噸鈦產(chǎn)品產(chǎn)量為2024年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，目標(biāo)的設(shè)定為公司產(chǎn)量、銷(xiāo)量、業(yè)績(jī)的提升打下良好預(yù)期;
3、公司積極挖掘石化、氯堿、氫能、3C等新興市場(chǎng)業(yè)務(wù)需求，將存量市場(chǎng)轉(zhuǎn)化為增量市場(chǎng)，帶來(lái)業(yè)務(wù)增量;
4、海綿鈦降價(jià)，公司成本端壓力減少，有望增厚利潤(rùn);
5、國(guó)際市場(chǎng)業(yè)務(wù)逐步轉(zhuǎn)暖，有望促進(jìn)外貿(mào)業(yè)務(wù)發(fā)展，帶來(lái)新的市場(chǎng)增量。
我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年的營(yíng)業(yè)收入分別為68.76億元、73.46億元和78.62億元，歸母凈利潤(rùn)分別為5.23億元、6.24億元和7.32億元，EPS分別為1.09元、1.31元和1.53元，我們維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)40元，對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為37倍、31倍及2
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