>> 招商證券-電話會(huì)議紀(jì)要：總量的視野-241106
| 上傳日期： |
2024/11/7 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張岸天,張夏,朱宸翰 |
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宏觀：美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑預(yù)期出現(xiàn)明顯調(diào)整；策略：A股11月觀點(diǎn)及行業(yè)配置建議；固收：5000億買斷式逆回購對于債市的影響；銀行：國有大行注資的股息影響測算；量化：A股趨勢和風(fēng)格定量觀察；基金：如何利用ETF投資？—ETF投資工具手冊。
【宏觀-張岸天】美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑預(yù)期出現(xiàn)明顯調(diào)整
本周美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映出基本面韌性，未能改變寬財(cái)政和供需惡化預(yù)期下美債收益率一路上行的趨勢，市場情緒壓力下美債10年期收益率在周五已升至4.37%附近。
首先，上周三發(fā)布的美國三季度GDP數(shù)據(jù)在2.8%，強(qiáng)勁的消費(fèi)動(dòng)能形成了經(jīng)濟(jì)增速的主要支撐，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)對四季度的最新預(yù)測在2.3%左右。由于同日稍早發(fā)布的ADP就業(yè)數(shù)據(jù)亦超預(yù)期，當(dāng)日對于美聯(lián)儲(chǔ)政策更敏感的美債2年期收益率大幅升至4.14%附近，美債收益率曲線平坦化。
具體來看，1）24Q3美國個(gè)人消費(fèi)支出拉動(dòng)GDP增速2.5個(gè)百分點(diǎn)（前值1.9個(gè)百分點(diǎn)）。其中，商品消費(fèi)增速持續(xù)反彈，錄得6.0%（前值3.0%），主要受機(jī)動(dòng)車，以及處方藥等非耐用品消費(fèi)的支撐。服務(wù)消費(fèi)增速亦維持強(qiáng)勁，錄得2.6%（前值2.7%），主要貢獻(xiàn)為食品住宿服務(wù)和醫(yī)療項(xiàng)目。2）固定資產(chǎn)投資方面，非住宅投資拉動(dòng)GDP增速0.5個(gè)百分點(diǎn)，其中設(shè)備投資是主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。住宅投資大幅放緩，24Q3增速降至-5.1%（前值-2.8%），拖累GDP增速-0.2個(gè)百分點(diǎn)。3）存貨投資在24Q3拖累GDP增速-0.2個(gè)百分點(diǎn)（前值為貢獻(xiàn)1.1個(gè)百分點(diǎn)），企業(yè)仍在順周期增加庫存，但上季度的高增幅形成了本季數(shù)據(jù)擾動(dòng)。凈出口本季拖累GDP增速-0.6個(gè)百分點(diǎn)（前值為拖累-0.9個(gè)百分點(diǎn)）。
其次，周五美國非農(nóng)數(shù)據(jù)有明顯失真，美債收益率升勢一度暫緩。除波音罷工和颶風(fēng)氣候等因素造成了數(shù)據(jù)擾動(dòng)之外，其他細(xì)節(jié)仍反映出勞動(dòng)力市場在逐步降溫。1）前月數(shù)據(jù)再現(xiàn)大幅下修，8-9月合計(jì)下修11.2萬人。2）10月失業(yè)率走平在4.1%，但實(shí)際上失業(yè)人數(shù)出現(xiàn)小幅上升。本期數(shù)據(jù)中的家庭調(diào)查回應(yīng)率在正常范圍內(nèi)，但是機(jī)構(gòu)調(diào)查反饋率遠(yuǎn)低于平均水平，這意味著雖然非農(nóng)新增數(shù)據(jù)受到明顯的事件擾動(dòng)，但是家庭調(diào)查口徑下的失業(yè)率和勞動(dòng)參與率指標(biāo)所受影響相對有限?？梢钥吹奖驹麻L期失業(yè)人數(shù)升至184萬人（前值168萬人）。
預(yù)計(jì)本期非農(nóng)數(shù)據(jù)不會(huì)對美聯(lián)儲(chǔ)11月議息會(huì)形成明顯影響，海外市場現(xiàn)仍預(yù)期11月降息25BP是大概率場景，但是25年降息路徑不確定性增強(qiáng)，對于美聯(lián)儲(chǔ)在3月份前后開始暫?；蛱^降息的預(yù)期有明顯升溫。
【策略-張夏】A股11月觀點(diǎn)及行業(yè)配置建議
大勢研判和核心邏輯：枕戈蓄力，靜候政策。9月26日政治局會(huì)議后，一系列穩(wěn)增長政策逐漸落地，前期一系列政策開始出現(xiàn)效果，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開始有企穩(wěn)回升的跡象。即將召開的人大常委會(huì)，可能會(huì)討論與前期財(cái)政部召開新聞發(fā)布會(huì)時(shí)提到加力支持地方化解政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)行特別國債支持國有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充核心一級資本、疊加使用其他工具支持房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)等措施的具體規(guī)模。而在12月上旬和中旬，按照慣例，會(huì)召開政治局會(huì)議討論經(jīng)濟(jì)和2024年度中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，重要會(huì)議的接連召開，有助于市場對于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的信心。資金面來看，以中證A500ETF為代表的新指數(shù)ETF仍受市場熱捧，ETF作為投資工具仍具有較大吸引力。海外方面，美國大選結(jié)果或短期影響短期風(fēng)險(xiǎn)偏好，但A股的最終表現(xiàn)還是依賴于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和增量資金的情況。10月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期重燃。此前持續(xù)走強(qiáng)的美元指數(shù)和美債收益率，如果能夠重歸下行趨勢，對于A股至少不是壞事。總體來看，市場在經(jīng)過了前期快速上行，行情擴(kuò)散后，將會(huì)進(jìn)入一段時(shí)間相對平穩(wěn)的階段，為下一個(gè)階段的行情進(jìn)行蓄力。
風(fēng)格與行業(yè)配置思路：政策主導(dǎo)，回歸藍(lán)籌。我們判斷，在前期中小風(fēng)格占優(yōu)之后，隨著中小風(fēng)格補(bǔ)漲到位，交投占比出現(xiàn)較高的情況，并且此前大家預(yù)期的并購可能會(huì)隨著IPO節(jié)奏的逐漸恢復(fù)有所弱化，中小風(fēng)格繼續(xù)進(jìn)一步占優(yōu)的概率降低。后續(xù)，隨著11月即將召開的人大常委會(huì)提升穩(wěn)增長預(yù)期、四季度進(jìn)入業(yè)績修正和年底估值切換的階段、ETF目前已經(jīng)逐漸深入人心、中證A500進(jìn)入批量建倉期，偏藍(lán)籌風(fēng)格的指數(shù)有望獲得更加正面的支撐。行業(yè)選擇層面，考慮未來一兩個(gè)月的角度，綜合考慮前期表現(xiàn)、估值、交易活躍度、景氣變化、政策和事件催化，我們建議重點(diǎn)關(guān)注有望受益于政策催化和業(yè)績預(yù)期改善或增速較高的領(lǐng)域，具體涉及電子（消費(fèi)電子、半導(dǎo)體）、計(jì)算機(jī)（計(jì)算機(jī)設(shè)備）、家電（白電、家電零部件、廚衛(wèi)電器等）、汽車（汽車零部件、乘用車）、機(jī)械設(shè)備（工程機(jī)械、自動(dòng)化設(shè)備）等行業(yè)。賽道選擇層面，11月重點(diǎn)關(guān)注五大具備邊際改善的賽道：國防軍工、汽車、人工智能、光伏、消費(fèi)電子。
流動(dòng)性與資金供需：流動(dòng)性方面，10月以來央行貨幣政策持續(xù)發(fā)力，逆回購凈投放、LPR調(diào)降、啟用公開市場買斷式逆回購操作工具，進(jìn)一步增強(qiáng)流動(dòng)性跨期調(diào)節(jié)能力，有效平滑大額MLF到期引發(fā)的資金面波動(dòng)，貨幣市場流動(dòng)性仍然相對充裕。海外方面，美國通脹回落進(jìn)程放緩疊加經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，使得
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