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公司發(fā)布24Q3業(yè)績報(bào)告：1）24Q3公司收入19.7億/YOY+21%；歸母凈利潤2.98億/YOY+20.7%；扣非歸母凈利潤2.9億/YOY+18%。業(yè)績繼續(xù)取得穩(wěn)健增長。2）24Q1-Q3，實(shí)現(xiàn)收入70億，YOY+32.7%；歸母凈利潤10億，同比+34%；扣非歸母凈利潤9.7億，YOY+33.8%。3）Q1-Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額4億，同比下滑49%，主要系銷售費(fèi)用增加、大促節(jié)點(diǎn)提前、支付貨款增加所致。
　　護(hù)膚類產(chǎn)品同比增長21%，大單品占比提升抬高平均售價(jià)。24Q3，以珀萊雅品牌為代表的護(hù)膚類產(chǎn)品營收16.5億元，YOY+21%；以彩棠品牌為代表的美容彩妝類產(chǎn)品營收2.3億元，YOY+19%；洗護(hù)類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收0.75億元，YOY+47%。其中護(hù)膚類產(chǎn)品24Q3的平均售價(jià)同比提升24.6%，主要為大單品占比提升。
　　毛銷差環(huán)比擴(kuò)大，盈利能力維持穩(wěn)定態(tài)勢。24Q3公司毛利率70.7%，同比-2pct，環(huán)比Q2+1.1pct。銷售費(fèi)用率45.4%，同比+2.8pct，環(huán)比下滑1.3pct；管理費(fèi)率4.87%，同比下滑1pct；研發(fā)費(fèi)用率2.43%，同比+0.13pct。歸母凈利率15.15%，同比持平，環(huán)比提升1pct。Q3毛銷差同比收窄4.7pct，環(huán)比擴(kuò)大2.4pct，我們認(rèn)為主要系Q3費(fèi)用投放效率提升，同時(shí)公司降本增效；后續(xù)隨大單品占比持續(xù)提升、公司主動(dòng)降本增效、以及價(jià)格機(jī)制的穩(wěn)定，預(yù)期后續(xù)毛利率仍會(huì)維持穩(wěn)中向好態(tài)勢。
　　深耕大單品策略，未來增長可期。①大單品源力面霜2.0首次將XVII型重組膠原蛋白應(yīng)用其中，進(jìn)一步鞏固了品牌在基底膜修護(hù)抗初老領(lǐng)域的專業(yè)性；紅寶石精華3.0將中國美妝領(lǐng)域首款專利環(huán)肽新原料與專研雙A組合結(jié)合，實(shí)現(xiàn)進(jìn)階抗皺。②針對油皮上新“凈源系列”產(chǎn)品線。③上新沁柔雙證防曬，光學(xué)瓶正式獲批美白特證，進(jìn)一步拓展品牌在提亮和防曬領(lǐng)域的產(chǎn)品布局。
　　盈利預(yù)測、估值及投資評級：預(yù)計(jì)24-26年歸母凈利潤為15.7/19.2/22.7億元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：商務(wù)消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期，競爭加劇，產(chǎn)品推新效果不及預(yù)期。