>> 華西證券-資產(chǎn)配置日?qǐng)?bào)：“特朗普交易”重啟-241106
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2024/11/6 |
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來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉郁 |
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復(fù)盤與思考:
11月6日，新一屆美國總統(tǒng)選舉結(jié)果明朗，市場(chǎng)重啟“特朗普交易”，大盤股指震蕩下跌，債市收益率反轉(zhuǎn)上升。上證收益指數(shù)、滬深300指數(shù)分別下跌0.09%、0.50%，創(chuàng)業(yè)板指更為受傷，單日下跌1.05%，科創(chuàng)50指數(shù)則上漲0.19%；中證可轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌0.04%；10年國債期貨主力合約持平前一日收盤，30年國債期貨主力合約則下跌0.06%。商品表現(xiàn)整體不佳，貴金屬方面，黃金、白銀價(jià)格分別下跌0.08%、2.40%；工業(yè)金屬中，銅價(jià)下跌0.87%；基建地產(chǎn)類商品價(jià)格漲跌互現(xiàn)，螺紋鋼、鐵礦石價(jià)格下跌1.11%、0.76%，瀝青、玻璃價(jià)格則上漲0.43%、1.69%。
央行單日回籠規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，但是資金利率“巋然不動(dòng)”。央行連續(xù)4個(gè)交易日大額回籠資金，今日逆回購?fù)斗?73億元，凈回籠4137億元。然而，借貸成本反映當(dāng)前流動(dòng)性壓力整體不大，R001持穩(wěn)于1.47%，R007小幅上行1bp至1.76%。資金利率的日內(nèi)走勢(shì)依舊穩(wěn)健，DR001全天基本圍繞1.33一線窄幅波動(dòng)，4點(diǎn)前后波幅雖有放大，但尾盤利率重新回到1.30%之下。民生銀行資金情緒指數(shù)再降至37.7%，連續(xù)三日落于“寬松”區(qū)間，年末發(fā)債壓力正式落地以前，資金市場(chǎng)進(jìn)入舒適等候區(qū)，這也為后續(xù)的供給沖擊留出了一定的緩沖空間。
一二級(jí)存單利率雙雙延續(xù)持平狀態(tài)。一級(jí)市場(chǎng)方面，據(jù)各銀行11月6日詢價(jià)結(jié)果，11月7日大型股份行存單發(fā)行利率小幅下行1bp至1.88%，中型股份行發(fā)行利率則在1.93%-1.95%區(qū)間；與此同時(shí)，部分大型股份行已可將3個(gè)月存單發(fā)行成本鎖定在1.80%水平，有助于存單曲線逐步恢復(fù)斜率。二級(jí)市場(chǎng)方面，3個(gè)月、6個(gè)月、1年期存單收益率繼續(xù)穩(wěn)定在1.86%、1.89%、1.90%水平。
現(xiàn)券收益率先下后上，美國大選日期間，交易盤對(duì)長債持謹(jǐn)慎態(tài)度。由于時(shí)差因素，國內(nèi)早盤期間美國總統(tǒng)選舉統(tǒng)票公布進(jìn)度偏慢，債市延續(xù)前一日的下行行情，10年、30年國債活躍券日內(nèi)降幅分別達(dá)到1bp、2bp。11點(diǎn)前后，美國多地迎來集中開票，特朗普領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)開始顯現(xiàn)，股市啟動(dòng)避險(xiǎn)交易，債市開始交易增量對(duì)沖政策預(yù)期。全天來看，5年、7年、10年、30年期國債活躍券收益率分別上行1.0bp、1.3bp、1.0bp、1.3bp。
與2016年特朗普意外勝選后的行情相似，市場(chǎng)再一次定價(jià)其所提倡的基建投資、減稅等積極財(cái)政政策將提振美國市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，并刺激全球的再通脹交易。隨著選情的持續(xù)推進(jìn)，美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)拉升，30年美債收益率單日上行超過20bp至4.65%。不過，對(duì)于國內(nèi)債市而言，通脹預(yù)期并非當(dāng)下的首要考慮因素，投資者的關(guān)注重心或集中在特朗普上臺(tái)后，其推崇的貿(mào)易保護(hù)主義將對(duì)全球出口造成多大影響，國內(nèi)又會(huì)出臺(tái)多大力度的刺激政策以對(duì)沖海外擾動(dòng)。
我們傾向于認(rèn)為，特朗普從勝選到正式就職（2025年1月20日）仍有近兩個(gè)半月的時(shí)間，當(dāng)前潛在的刺激型政策仍有觀察與規(guī)劃的空間，在本次人大常委會(huì)落地的概率并不算大。因此，美國總統(tǒng)選舉落地之后，年內(nèi)的寬貨幣預(yù)期以及年末的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議政策定調(diào)，可能成為主導(dǎo)后續(xù)股債定價(jià)的關(guān)鍵。往后來看，相對(duì)確定的是股債的波動(dòng)性都在加大。
A股行情漲跌互現(xiàn)，上證指數(shù)下跌0.09%，深證成指下跌0.35%，萬得全A上漲0.11%。全天成交額26241億元，較昨日（11月5日）放量2734億元，較5日均值放量3784億元。全市場(chǎng)54%的個(gè)股實(shí)現(xiàn)上漲，較昨日的95%有所下降。分市值來看，小微盤股走強(qiáng)，大盤股回調(diào)。國證2000和Wind微盤股指數(shù)分別上漲0.70%和0.97%，滬深300則下跌0.50%。風(fēng)格層面，國證成長指數(shù)下跌0.42%，價(jià)值指數(shù)上漲0.71%。
分行業(yè)來看，政策博弈主線愈發(fā)明顯。在31個(gè)SW一級(jí)行業(yè)中，共22個(gè)行業(yè)上漲。其中傳媒表現(xiàn)領(lǐng)先，對(duì)應(yīng)SW指數(shù)上漲2.36%，主要由游戲板塊推動(dòng)。地產(chǎn)繼續(xù)走強(qiáng)，或由地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)政策預(yù)期推動(dòng)?；ò鍓K表現(xiàn)出色，建筑裝飾和建筑材料分別上漲1.50%和0.92%，系化債政策預(yù)期升溫。鋼鐵上漲0.77%，除化債利好基建的預(yù)期推動(dòng)外，或還存在重組“去內(nèi)卷化”的預(yù)期影響。消費(fèi)板塊中，輕工制造&商貿(mào)零售分別上漲1.45%和1.27%，指向市場(chǎng)對(duì)提振消費(fèi)政策有所期待。
特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)，對(duì)A股市場(chǎng)可能有哪些影響？首先，對(duì)整體走勢(shì)的影響，市場(chǎng)目前存在一定分歧。一方面，國內(nèi)擴(kuò)內(nèi)需的預(yù)期有望升溫，即“特朗普勝選-加征關(guān)稅-出口承壓-國內(nèi)擴(kuò)內(nèi)需政策加碼預(yù)期上升”的邏輯，后續(xù)行情有望迎來支撐；另一方面，出口承壓對(duì)基本面或許存在一定擾動(dòng)，資金風(fēng)險(xiǎn)偏好可能有所收斂。今日行情相對(duì)糾結(jié)，寬基指數(shù)大多漲跌不明顯，指向市場(chǎng)對(duì)這兩條路徑尚未有明確偏向。
不過，大選結(jié)果對(duì)題材的影響值得關(guān)注。其一，若市場(chǎng)走向“擴(kuò)內(nèi)需”的邏輯，或有利于新基建&服務(wù)消費(fèi)類行業(yè)；其二，在技術(shù)制裁預(yù)期下，國產(chǎn)替代可能成為科技板塊的交易線索，AI映射&半導(dǎo)體自主可控的相關(guān)科技品種或?qū)⑹芤?；其三，美國加征關(guān)稅或?qū)Ⅱ?qū)動(dòng)企業(yè)出海，向發(fā)展中國家出海的戰(zhàn)略可能會(huì)受到市場(chǎng)關(guān)注。
值得注意的是，大選結(jié)果或許能在短期內(nèi)催化投資方向，而后續(xù)行情或主要依賴于國內(nèi)增量政策的落地方式及規(guī)模。若增量財(cái)政
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