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我們基于2025財年1季度披露業(yè)務數(shù)據(jù)調整了新東方的盈利預測及估值。我們認為公司短期整體業(yè)績增長仍然將受到東方甄選業(yè)務的不確定性影響，但教育及文旅業(yè)務仍表現(xiàn)穩(wěn)健，雖然東方甄選利潤貢獻仍有不確定性，但對新東方整體利潤/虧損貢獻較小，我們按公司整體給予25倍市盈率（12個月利潤，截至2026年2月），對應目標價75港元/105美元（EDUUS），現(xiàn)價對應2025/26財年18/14倍市盈率，對應45%/33%利潤增速，維持買入評級。
　　調整東方甄選收入及利潤貢獻預測，對新東方2025財年收入貢獻降至12%。根據(jù)蟬媽媽數(shù)據(jù)，我們調整2025/26財年東方甄選收入預測至6.23億/7.1億美元，對新東方收入貢獻降至12%（原15%）。預計隨自營產(chǎn)品收入占比回歸常態(tài)化，對新東方整體毛利率有正向影響。同時，考慮到未來東方甄選仍將在營銷費用加大投入，或影響新東方2026/2027財年整體凈利潤較此前預期有所下調。
　　新東方教育及文旅業(yè)務仍然保持穩(wěn)健，我們仍維持2025財年收入增速31%預期，調整后運營利潤率同比優(yōu)化1個百分點至13%，約5.8億美元。2QFY25收入預計8.7億美元，同比增28%（管理層指引25-28%），預計留學咨詢+20%/出國考試+20%/大學生+35%/高中+20%/新業(yè)務+45%，預計該部分運營利潤率2%，同比下降0.9個百分點，主要受到文旅業(yè)務淡季的固定成本支出影響，預計2025財年下半年運營利潤率優(yōu)化幅度將好于上半年，實現(xiàn)全年運營率優(yōu)化目標。