>> 華安證券-轉(zhuǎn)債策略精研(十)，因子三低策略：轉(zhuǎn)債市場撥云見日-241106
| 上傳日期： |
2024/11/7 |
大?。?/td>
| 1092KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
顏子琦,胡倩倩 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
主要觀點：
21年至今轉(zhuǎn)債市場行情如何？
從2021年至今的歷史數(shù)據(jù)回看，轉(zhuǎn)債市場與權(quán)益市場呈現(xiàn)震蕩橫盤，近期有突破震蕩區(qū)間的趨勢。今年以來，可轉(zhuǎn)債市場經(jīng)歷了一系列挑戰(zhàn)，可轉(zhuǎn)債市場雖然面臨壓力，但也展現(xiàn)了一定的韌性和防御屬性。2024年上半年，我國債券市場新增違約發(fā)行人數(shù)量和涉券規(guī)模均為2021年以來的最低水平，表明信用風(fēng)險持續(xù)收斂。盡管可轉(zhuǎn)債品種在2024年上半年首次發(fā)生違約，但這并不代表市場整體的下行，而是信用風(fēng)險的局部暴露?？赊D(zhuǎn)債市場交易活躍度創(chuàng)下近年新高，轉(zhuǎn)債市場關(guān)注度觸底回升。雖然轉(zhuǎn)債市場可能不是投資者首選的大類資產(chǎn)，但它作為一種兼具股性和債性的投資工具，在股市經(jīng)歷大幅上漲后的穩(wěn)定階段，往往會吸引更多的資金流入。
三低策略歷史表現(xiàn)如何？
①策略構(gòu)建
本文選取2021年至今為回測時間區(qū)間，每半年輪動更新，在每期的第一個交易日（如2021H1的1月4日、2021H2的7月1日）根據(jù)策略買入。選取篩選指標如下：1）轉(zhuǎn)債價格，剔除價格高于135元的轉(zhuǎn)債；2）轉(zhuǎn)股溢價率，剔除轉(zhuǎn)股溢價率高于60%的轉(zhuǎn)債；3）轉(zhuǎn)債剩余規(guī)模，剔除轉(zhuǎn)債余額大于7億元的轉(zhuǎn)債；4）轉(zhuǎn)債到期時間，剔除剩余期限小于1年的轉(zhuǎn)債；5）剔除正股ST、ST的轉(zhuǎn)債。
?、谑袌霰憩F(xiàn)
從歷史數(shù)據(jù)來看，2021年至今三低策略累計漲幅83.69%，大幅跑贏中證轉(zhuǎn)債指數(shù)和滬深全A指數(shù)，具有較強的振幅和上漲動能。三低策略在46個觀測月份中，達到了33個月份的漲跌幅為正，35個交易月的平均漲幅高于中證轉(zhuǎn)債指數(shù)，超額勝率達到76.09%?？傮w來看，三低策略的漲跌幅存在一定的滯后性，整體累計漲跌幅、峰值、最大回落都遠超中證轉(zhuǎn)債指數(shù)，具有一定的權(quán)益市場錨定效應(yīng)。
因子三低轉(zhuǎn)債改良實測回測如何？
?、貯lpha因子約束效果
Alpha因子是用于衡量投資組合相對于市場基準的超額收益能力的指標。Alpha因子是一個正向指標，本文將Alpha因子用于衡量轉(zhuǎn)債正股相對于上證指數(shù)的超額收益能力，選取轉(zhuǎn)債正股Alpha因子大于0.5的標的進行回測。在2021年至今的觀測區(qū)間內(nèi)，Alpha因子約束下的三低策略（下稱Alpha因子策略）呈現(xiàn)出超漲抗跌走勢。在46個觀測月份中，37個月份跑贏中證市場，超額勝率為80.43%，累計收益率達168.75%，高于中證轉(zhuǎn)債指數(shù)的9.63%，高于同花順滬深全A指數(shù)的-0.66%。
?、贐eta因子約束效果
Beta（β）因子是衡量一種證券或一個投資組合相對于市場整體波動的敏感性指標。Beta因子是一個正向指標，本文使用Beta因子來衡量轉(zhuǎn)債的正股價格變動和上證指數(shù)價格變動之間的相關(guān)性，篩選Beta因子大于1的標的進行回測。
在2021年至今的觀測區(qū)間內(nèi)，Beta因子約束下的三低策略（下稱Beta因子策略）呈現(xiàn)出跟隨市場略強于市場走勢。在46個觀測月份中，30個月份跑贏中證市場，超額勝率為65.22%，累計收益率達55.58%，高于中證轉(zhuǎn)債指數(shù)的9.63%，高于同花順滬深全A指數(shù)的-0.66%。
?、塾芰σ蜃蛹s束效果
歸母凈利潤增速因子即歸屬于母公司所有者的凈利潤的增長速度。本文用歸母凈利潤增速來表征轉(zhuǎn)債正股的盈利能力，用企業(yè)過往3個季度歸母凈利潤計算增速篩選出增速大于5%的轉(zhuǎn)債進行回測。
在2021年至今的觀測區(qū)間內(nèi)，歸母凈利潤增速因子約束下的三低策略（下稱盈利能力因子策略）呈現(xiàn)出U型震蕩走勢。在46個觀測月份中，33個月份跑贏中證市場，超額勝率為71.74%，累計收益率達75.88%，高于中證轉(zhuǎn)債指數(shù)的9.63%，且高于同花順滬深全A指數(shù)的-0.66%。
?、軆攤芰σ蜃蛹s束效果
償債能力主要使用期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額與轉(zhuǎn)債余額比值來進行表征。償債能力指標是一個正向指標，可以反映企業(yè)期末可動用的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物相對于轉(zhuǎn)債余額的充裕程度，有助于判斷企業(yè)是否有足夠的現(xiàn)金來償還轉(zhuǎn)債或者進行轉(zhuǎn)債的相關(guān)操作（如贖回、回售等）。
2021年至今的觀測區(qū)間內(nèi)，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額與轉(zhuǎn)債余額比值因子約束下的三低策略（下稱償債能力因子策略）呈現(xiàn)出區(qū)間震蕩走勢。在46個觀測月份中，32個月份跑贏中證市場，超額勝率為69.57%，累計收益率達68.92%，高于中證轉(zhuǎn)債指數(shù)的9.63%，且高于同花順滬深全A指數(shù)的0.66%。
?、菀蜃尤透牧疾呗詫Ρ?br> 各類因子改良轉(zhuǎn)債中，Alpha因子策略表現(xiàn)獨樹一幟，2021年至今累計收益率超兩倍勝于三低策略以及其他因子改良策略，具備更強的收益預(yù)期和防守回撤，攻守兼?zhèn)?。防守能力來看，Alpha因子策略月度最大回撤僅有5.49%；從進攻端來看，Alpha因子策略月度峰值漲幅可達38.49%，年化收益率達45%，回測期間累計收益率達168.75%。
因子三低策略如何選擇？
篩選目標轉(zhuǎn)債滿足條件：1）轉(zhuǎn)債價格低于135元；2）轉(zhuǎn)股溢價率低于60%；3）轉(zhuǎn)債余額低于7億元；4）轉(zhuǎn)債償還期限大于1年；5）Alpha因子大于0.5。其中，剔除1）正股ST、ST的轉(zhuǎn)債；2）發(fā)債主體信用評級低于AA-的轉(zhuǎn)債。
風(fēng)險提示
正股及公司基本面表現(xiàn)不及預(yù)期；轉(zhuǎn)債破發(fā)風(fēng)險；
|
|
