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事件描述
　　天合光能發(fā)布2024年三季報(bào)，2024前三季度實(shí)現(xiàn)收入631.47億元，同比下降22.16%；歸母凈利-8.47億元，同比下降116.67%；其中，2024Q3實(shí)現(xiàn)收入201.79億元，同比下降36.41%，環(huán)比下降18.34%；歸母凈利-13.73億元，同比下降189.31%，環(huán)比大幅下降。
　　事件評(píng)論
　　組件業(yè)務(wù)，Q3組件出貨環(huán)比下降，其中美國(guó)出貨節(jié)奏放緩，主要是美國(guó)東南亞反傾銷稅率仍不明朗，公司主動(dòng)規(guī)避追溯風(fēng)險(xiǎn)，降低出貨規(guī)模；單瓦凈利預(yù)計(jì)環(huán)比有所下降，原因一是行業(yè)層面組件售價(jià)進(jìn)一步下跌，盈利壓力增大；二是公司高利潤(rùn)的美國(guó)市場(chǎng)占比略有下降。
　　其他業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)分布式確收量環(huán)比下降，市場(chǎng)預(yù)期戶用電站參與市場(chǎng)交易，或?qū)⒂绊懲顿Y收益率，終端客戶多處于觀望狀態(tài)，導(dǎo)致出貨規(guī)模有所放緩，單瓦凈利保持良好水平；分布式運(yùn)維規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)一定利潤(rùn)。支架業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)逐步減虧。
　　其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，Q3期間費(fèi)用率為12.76%，同環(huán)比有所增加，主要是受收入下滑影響，而費(fèi)用絕對(duì)值保持平穩(wěn)。Q3資產(chǎn)減值損失為-6.22億元，預(yù)計(jì)主要是存貨跌價(jià)損失和固定資產(chǎn)減值損失，信用減值損失為-1.20億元。Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為39.89億元，Q3末在手現(xiàn)金增至262.04億元，存貨下降至264.13億元，經(jīng)營(yíng)狀況依舊穩(wěn)健。
　　展望后續(xù)，公司前瞻性布局印尼基地（1GW電池+1GW組件）和美國(guó)基地（5GW組件），均有望在2024Q4投產(chǎn)，有效應(yīng)對(duì)美國(guó)貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)；公司東南亞反補(bǔ)貼稅率僅為0.14%，而且公司是強(qiáng)制應(yīng)訴企業(yè)，有望獲得較低的反傾銷稅率，支撐美國(guó)市場(chǎng)后續(xù)盈利能力保持良好。分布式業(yè)務(wù)方面，公司發(fā)力工商業(yè)光伏，并且向運(yùn)維服務(wù)和綜合能源服務(wù)方向發(fā)展，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升。光伏支架全年出貨量預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)，貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤(rùn)來源。近期光伏行業(yè)供給側(cè)利好頻出，周期拐點(diǎn)有望提前到來，天合光能作為龍頭企業(yè)，有望受益于行業(yè)供需改善，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)可期。
　　我們預(yù)計(jì)公司2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)41億元，對(duì)應(yīng)PE為13倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、競(jìng)爭(zhēng)格局惡化；
　　2、光伏裝機(jī)不及預(yù)期。