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核心觀點(diǎn)
　　公司發(fā)布2024年三季報(bào)，Q3收入利潤均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)下滑，主要系新房竣工及銷售滯后增速高峰已過，新房剛需不足導(dǎo)致7-8月需求大幅減少，但9月以舊換新補(bǔ)貼推動市場需求復(fù)蘇，各廚電品類的銷售大幅改善，期待Q4及后續(xù)以舊換新帶來的收入利潤彈性。公司傳統(tǒng)煙灶銷售穩(wěn)定，龍頭地位持續(xù)鞏固，同時加大洗碗機(jī)、集成灶等產(chǎn)品和渠道布局力度，推動多品牌矩陣發(fā)展，子品牌名氣實(shí)現(xiàn)收入和利潤高增。公司不斷強(qiáng)化長期競爭優(yōu)勢，隨著新興渠道拓展及更換需求增加，未來將維持穩(wěn)健發(fā)展趨勢。
　　事件
　　2024年10月28日，老板電器發(fā)布2024年第三季度報(bào)告。
　　公司Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.66億元（YOY-11.07%），歸母凈利潤4.43億元（YOY-18.49%），凈利率為16.61%（YOY-1.51pct）。
　　簡評
　　一、收入分析：新房需求占比降低，以舊換新拉動明顯
　　1）傳統(tǒng)品類：7-8月地產(chǎn)數(shù)據(jù)下行導(dǎo)致行業(yè)需求減少，9月以舊換新拉動明顯。隨著以舊換新政策的深入落地與實(shí)施，油煙機(jī)市場全年累計(jì)同比回正，燃?xì)庠钍袌霪B加換新大周期的影響增速進(jìn)一步提高。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，前三季度油煙機(jī)、灶具市場累計(jì)零售額分別同比增長4.5%、6.3%，其中9月油煙機(jī)、燃?xì)庠盍闶垲~分別同比增長43%、37%，政策促進(jìn)作用明顯；并且以舊換新的大額補(bǔ)貼有效拉動高端市場的增長，9月線上煙機(jī)3000+市場零售額占比相較于1-7月、8月單月分別增長2.2%與3.5%，燃?xì)庠?000+市場零售額占比相較于1-7月、8月單月分別增長2.4%與1.2%，龍頭品牌更加受益“國補(bǔ)”政策的落地。
　　2）新興品類：洗碗機(jī)規(guī)模增長，集成灶受新房拖累。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，集成灶和洗碗機(jī)出現(xiàn)分化，Q3洗碗機(jī)銷售額、銷售量分別同比增長10.4%、14.0%，其中9月分別同比增長26.9%、29.1%；Q3集成灶銷售額、銷售量分別同比下滑25.1%、23.2%，其中9月分別同比分別下滑16%、14%。主要系洗碗機(jī)入圍不少地方的以舊換新補(bǔ)貼名單，推動市場需求復(fù)蘇；而集成灶需求與新房關(guān)系更為密切，并且換新周期尚未到來，集成灶在本輪以舊換新中很難成為主力品類。
　　二、盈利分析：費(fèi)用率略有提升，利潤率基本平穩(wěn)
　　1）毛利率、費(fèi)用率：結(jié)構(gòu)推動毛利率提升，費(fèi)用率提高
　　毛利方面，Q3毛利率為53.18%，同比提升0.99pct，主要受益于渠道及品牌結(jié)構(gòu)的變化。費(fèi)用方面，Q3期間費(fèi)用率同比提升2.76pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+2.26/+0.68/+0.12/-0.30pct，主要受電商渠道占比提升，導(dǎo)致費(fèi)用率提高。
　　2）凈利率：凈利率短期下降，預(yù)計(jì)后續(xù)維持穩(wěn)定
　　Q3凈利率為16.61%，同比下降1.51pct，主要受毛利率下降影響。隨著以舊換新刺激效果持續(xù)顯現(xiàn)，Q4凈利率有望保持穩(wěn)定。
　　三、Q4展望：以舊換新政策持續(xù)落地，收入利潤彈性可期
　　收入方面，新房竣工及銷售滯后增速高峰已過，Q4將迎來雙十一大促以及以舊換新紅利，零售、電商渠道有望貢獻(xiàn)增長。利潤方面，零售渠道占比提升有望支撐毛利率，同時洗碗機(jī)、集成灶等新興品類持續(xù)放量，預(yù)計(jì)公司Q4利潤率有望穩(wěn)定。
　　投資建議：公司核心品類地位穩(wěn)固，新興品類持續(xù)貢獻(xiàn)增量，在新增需求下滑及市場競爭加劇之下，公司堅(jiān)持多品牌矩陣協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略，不斷強(qiáng)化長期競爭優(yōu)勢，隨著減值風(fēng)險(xiǎn)出清，盈利水平有望保持平穩(wěn)。我們預(yù)測2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.62/18.01/19.25億元，對應(yīng)EPS為1.76/1.91/2.04元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為13.36/12.33/11.53倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1）行業(yè)競爭加?。簭N電行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入存量競爭時代，競爭維度多元，企業(yè)在產(chǎn)品端、服務(wù)端、營銷端多方面要均衡發(fā)展，當(dāng)前各類企業(yè)均入局廚電行業(yè)，競爭可能進(jìn)一步加劇。
　　2）原材料價(jià)格波動：原材料是廚電產(chǎn)品的主要構(gòu)成和成本來源，原材料價(jià)格影響廚電板塊的盈利水平和業(yè)績，原材料價(jià)格大幅波動，不利于廚電企業(yè)的定價(jià)以及穩(wěn)健經(jīng)營。
　　3）房地產(chǎn)行業(yè)波動：廚電具有剛需和高安裝屬性，依賴地產(chǎn)拉力和線下消費(fèi)場景，當(dāng)前人口紅利與地產(chǎn)拉力逐步消失，新房銷售規(guī)模中樞下移，廚電銷售可能持續(xù)承壓。