>> 銀河證券-2024年美國(guó)大選點(diǎn)評(píng)：“特朗普交易”下，國(guó)內(nèi)債市影響幾何？-241106
| 上傳日期： |
2024/11/7 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉雅坤,周欣洋 |
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過(guò)往特朗普交易下的債市表現(xiàn):特朗普上臺(tái)后，其以美國(guó)利益為根本原則的政策邏輯可能將通過(guò)大規(guī)模減稅刺激經(jīng)濟(jì)，財(cái)政缺口從關(guān)稅和解雇聯(lián)邦雇員等限制財(cái)政支出的措施中彌補(bǔ)，市場(chǎng)可能會(huì)形成“特朗普交易”特征，我們通過(guò)復(fù)盤(pán)2016年特朗普首次上任以及2018年特朗普在任期間主張加關(guān)稅造成中美貿(mào)易摩擦?xí)r期的債市相關(guān)資產(chǎn)表現(xiàn)，以期為國(guó)內(nèi)債市提供建議。
1) 2016年特朗普就任后，多項(xiàng)資產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)發(fā)生反轉(zhuǎn)或大幅變動(dòng)，美元、美債利率向上脈沖，國(guó)內(nèi)債市收益率亦上行;
2) 2018年中美貿(mào)易摩擦爆發(fā)時(shí)期，美元再度大幅走強(qiáng)，美債利率邊際向上，但國(guó)內(nèi)債市承壓有限。
通過(guò)對(duì)兩次“特朗普交易”的復(fù)盤(pán)能夠發(fā)現(xiàn)，我國(guó)債市的反應(yīng)不盡相同，十債收益率走勢(shì)分化的主因是同期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面狀態(tài)不同。2016年的宏觀背景是國(guó)內(nèi)年底經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較為明確疊加特朗普上任后人民幣承壓、中美利差縮窄都對(duì)債市形成空頭壓力帶動(dòng)收益率上行;而2018年的宏觀背景則是國(guó)內(nèi)基本面面臨下行壓力，疊加中美貿(mào)易摩擦加劇出口承壓拖累經(jīng)濟(jì)，貨幣明確寬松導(dǎo)向下央行4-10月連續(xù)降準(zhǔn)三次，帶動(dòng)債市走牛。
貨幣層面:短期穩(wěn)匯率約束下降息掣肘，中期中美政策仍順周期
本次大選落地前，市場(chǎng)已經(jīng)提前交易特朗普上臺(tái)預(yù)期，過(guò)往兩輪資產(chǎn)表現(xiàn)特征已顯現(xiàn)。10月初以來(lái)，海內(nèi)外市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)特朗普贏得選舉有預(yù)期定價(jià)，美元、美債等資產(chǎn)已出現(xiàn)較明確的拐頭向上，人民幣貶值壓力在明顯提升。匯率承壓+美債利率脈沖+中美利差下降，本次外圍擾動(dòng)以及相應(yīng)資產(chǎn)走勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)與前兩輪相似的表現(xiàn)，短期對(duì)于債市影響偏逆風(fēng)。
特朗普上臺(tái)后在其保護(hù)主義的政策主張下，人民幣匯率貶值壓力加劇，央行可能階段傾向穩(wěn)匯率，對(duì)貨幣政策上降息或短期有掣肘。預(yù)計(jì)后續(xù)央行可能會(huì)開(kāi)啟逆周期調(diào)節(jié)助力匯率企穩(wěn)，但是短期來(lái)看匯率貶值壓力下，外圍對(duì)于央行降息的掣肘短期可能會(huì)加大，預(yù)計(jì)觀察窗口可能會(huì)在明年一季度視經(jīng)濟(jì)情況以及使用降息工具支持經(jīng)濟(jì)的必要性而打開(kāi)。
但與此前不同的是當(dāng)前中美貨幣處于順周期，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期和國(guó)內(nèi)寬貨幣導(dǎo)向下，外圍對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的影響相對(duì)可控。特朗普當(dāng)選后央行或采取行動(dòng)對(duì)沖匯率貶值，匯率短期沖擊但整體壓力可控。在此基礎(chǔ)上，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期下長(zhǎng)期美債利率呈溫和下行趨勢(shì)，疊加今年4月以來(lái)中美利差倒掛已出現(xiàn)收窄趨勢(shì)，后續(xù)對(duì)國(guó)內(nèi)債市的利空影響也會(huì)有所收斂。此外，國(guó)內(nèi)央行寬貨幣導(dǎo)向也將支持市場(chǎng)流動(dòng)性。
基本面:經(jīng)濟(jì)承壓下債市主線不變，財(cái)政發(fā)力短期或有擾動(dòng)
特朗普上任后若加關(guān)稅政策落地或拖累我國(guó)出口，加劇經(jīng)濟(jì)承壓，基本面偏弱的中長(zhǎng)期債牛主線邏輯延續(xù),參考2018年中美貿(mào)易摩擦?xí)r國(guó)內(nèi)基本面較弱主導(dǎo)的債市利率下行情況，十債5-10個(gè)交易日下行幅度可能在10BP左右。
同時(shí)，在外圍因素加劇國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力的情況下，財(cái)政有可能發(fā)力逆周期調(diào)節(jié)支持經(jīng)濟(jì)，或?qū)杏卸唐诠┙o擾動(dòng)。若中央財(cái)政發(fā)力增加赤字,短期產(chǎn)生一定供給沖擊，流動(dòng)性不足將放大債市波動(dòng)。但后續(xù)隨著央行流動(dòng)性管理工具的使用，及海外對(duì)國(guó)內(nèi)降息掣肘逐步緩解，供給沖擊將逐步緩釋，中長(zhǎng)期利率中樞或仍向下。
綜上，短期來(lái)看，“特朗普交易”影響下美元美債利率短期沖高，人民幣貶值壓力和中美利差下降等利空因素?cái)_動(dòng)債市，央行降息有掣肘;但中長(zhǎng)期來(lái)看，債市定價(jià)權(quán)仍看國(guó)內(nèi)。中美貨幣降息順周期，央行穩(wěn)匯率操作大概率落地，外圍對(duì)貨幣和債市的掣肘相對(duì)有限。中長(zhǎng)期主要仍關(guān)注基本面影響及周五人大常委會(huì)財(cái)政增量落地情況。國(guó)內(nèi)緩步修復(fù)的狀態(tài)以及特朗普主張對(duì)中國(guó)加關(guān)稅可能加劇國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)承壓，債市基本面偏弱的主線邏輯不變，疊加寬貨幣導(dǎo)向下央行維護(hù)資金流動(dòng)性，仍支持利率中樞向下。但同時(shí)需關(guān)注本周人大常委會(huì)擴(kuò)張性的財(cái)政政策落地的情況,短期可能有脈沖擾動(dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1.經(jīng)濟(jì)基本面超預(yù)期回升影響債市主線風(fēng)險(xiǎn)
2.美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
3.國(guó)內(nèi)財(cái)政力度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
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