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事件：10月29日，公司發(fā)布2024年第三季度報(bào)告:前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.14億元，同比增長17.41%；歸母凈利潤13.84億元，同比增長16.59%；扣非凈利潤13.31億元，同比增長20.80%；經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額9.58億元，同比增長3.35%。
　　其中，2024年第三季度營業(yè)收入12.03億元，同比增長15.38%；歸母凈利潤4.80億元，同比增長10.02%；扣非凈利潤4.63億元，同比增長11.62%；經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額3.40億元，同比下降15.21%。
　　國內(nèi)因外部環(huán)境影響短期承壓，海外市場仍實(shí)現(xiàn)增長提速
　　（1）國內(nèi)業(yè)務(wù)方面，公司前三季度實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入21.96億元，同比增長13.60%，其中國內(nèi)試劑類收入同比增長近13%。第三季度，國內(nèi)業(yè)務(wù)增速較上半年有所回落，主要系試劑類收入增速放緩所致。醫(yī)療行業(yè)整頓導(dǎo)致醫(yī)院采購延緩、DRG和DIP持續(xù)推進(jìn)使得部分檢驗(yàn)項(xiàng)目檢測量降低以及三季度集采落地，均給國內(nèi)業(yè)務(wù)形成一定壓力，使得試劑銷售面臨短期調(diào)整。
　　盡管面臨外部環(huán)境帶來的挑戰(zhàn)，公司仍然積極應(yīng)對(duì)市場變化，加速對(duì)高等級(jí)醫(yī)院客戶拓展，前三季度公司在國內(nèi)市場完成全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光儀器裝機(jī)1,248臺(tái)，其中大型機(jī)裝機(jī)占比達(dá)到75%，裝機(jī)結(jié)構(gòu)較2023年同期進(jìn)一步優(yōu)化。自主新產(chǎn)品SATLARST8流水線裝機(jī)共計(jì)29條，與合作方流水線同步推進(jìn)，通過拓展國內(nèi)大型醫(yī)療終端客戶，帶動(dòng)常規(guī)試劑銷量的穩(wěn)步提升。
　　（2）海外業(yè)務(wù)方面，公司前三季度實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入12.12億元，同比增長25.16%，其中第三季度海外業(yè)務(wù)在面臨高基數(shù)及人民幣升值壓力的影響下，仍實(shí)現(xiàn)增長提速。海外試劑業(yè)務(wù)收入前三季度同比增長32%，其中第三季度同比增長37%，試劑收入占比進(jìn)一步提升，并帶動(dòng)海外毛利率持續(xù)改善。
　　前三季度公司在海外市場共計(jì)銷售全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光儀器3,113臺(tái)，中大型發(fā)光儀器銷量占比提升至66%?；赟NIBE品牌影響力日益擴(kuò)大，公司著重發(fā)力高速機(jī)X8及X6在大型終端推廣與應(yīng)用，并取得較顯著的成效，預(yù)計(jì)海外客戶升級(jí)將為中長期經(jīng)營增長奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　前三季度盈利水平整體保持穩(wěn)定，Q3試劑收入增速放緩影響凈利率
　　2024年前三季度，公司的綜合毛利率同比降低0.06pct至72.34%；銷售費(fèi)用率同比降低1.33pct至15.30%，我們預(yù)計(jì)主要系公司對(duì)國內(nèi)銷售費(fèi)用嚴(yán)格管控所致；管理費(fèi)用率同比降低0.46pct至2.59%；研發(fā)費(fèi)用率同比提升0.26pct至9.59%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提升0.21pct至-0.69%；綜合影響下，公司整體凈利率同比降低0.28pct至40.52%。
　　其中，2024年第三季度的綜合毛利率、銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率、整體凈利率分別為71.85%、15.66%、2.57%、10.23%、-0.90%、39.93%，分別變動(dòng)-2.51pct、+0.55pct、-0.58pct、+0.71pct、-1.42pct、-1.95pct。其中毛利率同比下滑，我們預(yù)計(jì)主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)所致（國內(nèi)試劑收入增速放緩）。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：基于外部環(huán)境變化，我們下調(diào)原有預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為47.21億/56.70億/ 67.62億元，同比增速分別為20%/20%/19%；歸母凈利潤分別為20.08億/ 24.22億/ 28.98億元，分別增長21%/21%/20%，按照2024年11月5日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2024年27倍PE。我們認(rèn)為公司未來在國內(nèi)外市場均有望保持穩(wěn)健成長，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：集采降價(jià)幅度超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)療行業(yè)整頓導(dǎo)致醫(yī)院采購持續(xù)延緩的風(fēng)險(xiǎn)，DRG和DIP等政策落地影響檢測量的風(fēng)險(xiǎn)，海外市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。