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如果BTC延續(xù)、45Z廢止對于美國生柴行業(yè)是利空嗎？我們認為只是預期到來的美豆油利多沒有了，但現(xiàn)在的產(chǎn)業(yè)格局延續(xù)，利空的點只在于2026年RVO的調(diào)整和SRE的給出，但SRE的風險其實已經(jīng)體現(xiàn)在高赤字對RIN需求的減少和對利潤的擠壓，而RVO的調(diào)整更大概率是抑制生物質(zhì)柴油的增速而非總量。2025年美國將繼續(xù)維持去利潤和去一代產(chǎn)能的格局，在加州尚可以支持RD利潤的時候，二代產(chǎn)量有所保證，美豆油用量并沒有太大的下滑風險。
　　美豆油價格面臨重大利空嗎？未必。其實從今年美豆油價格的運行規(guī)律及RIN價格泡沫破裂且逐漸接近理論價格這兩條邏輯中我們可以看出——美豆油已經(jīng)在擠出生柴政策給到的情緒溢價，而幾乎完全按照性價比的邏輯運行，我們更傾向于認為當情緒上的利空宣泄過后，美豆油需求未必受到政策變化的多大威脅。但我們也必須承認，生物質(zhì)柴油已經(jīng)不是一個增量市場，更多是存量的博弈。當特朗普的政策指導尚未明確，在生產(chǎn)端利潤猶在的情況下，我們?nèi)匀徊捎锰娲闲詢r比的方式及美國柴油價格中樞的變化來看待美豆油估值。美豆油短期在中國UCO進口受阻的預期中存在支撐，但這種價差會吸引新的UCO來源，未來則基于近期性價比極差需要一個回調(diào)。明年存量市場沒有太多減量的風險，但明年出臺的新政策可能影響到2026年的預期，如果存量變?yōu)闇p量市場，那么美豆油的價格將再受挑戰(zhàn)。
　　延伸至棕櫚油，在這個與原油價格背離的階段，幾乎不會受到美豆油政策變化的擾動。B40的經(jīng)濟賬如果按照國家總賬計量還是有盈利的，無非是在部門之間如何分配的問題，那么就有理由相信B40不會中止，棕櫚油的基本面明年上半年維持偏緊的狀態(tài)，POGO價差將繼續(xù)向更高的水平擴大。
　　最后，以上均為政策變化猜測，如果特朗普沒有廢止45Z，或者有新政策出臺，我們將繼續(xù)解讀政策邏輯及產(chǎn)業(yè)變化。