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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　特朗普宣布勝選美國(guó)總統(tǒng)，預(yù)計(jì)將對(duì)交運(yùn)行業(yè)產(chǎn)生多重影響?；谛袠I(yè)大邏輯與油價(jià)下跌期權(quán)，繼續(xù)建議增持航空與油運(yùn)。
　　投資要點(diǎn)：
　　特朗普宣布當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)，或?qū)⒍嘀赜绊懡贿\(yùn)行業(yè)。2024年11月6日，特朗普宣布在2024年第60屆美國(guó)總統(tǒng)選舉中獲勝。參考其競(jìng)選主張與政策立場(chǎng)，預(yù)計(jì)或?qū)⒍嘀赜绊懡贿\(yùn)行業(yè)。1）美國(guó)原油增產(chǎn)。業(yè)界預(yù)期若未來(lái)有效增產(chǎn)，油價(jià)中樞或承壓。2）地緣沖突緩解：若俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)或紅海沖突緩解，或影響目前貿(mào)易運(yùn)輸格局。3）匯率：相關(guān)政策或影響人民幣兌美元匯率。4）關(guān)注關(guān)稅政策及相關(guān)可能影響：關(guān)稅影響程度與節(jié)奏有待具體措施。
　　航空：具有油價(jià)下跌期權(quán)，建議淡季逆向布局。燃油成本占航司成本近四成，根據(jù)2024年中報(bào)靜態(tài)測(cè)算，若航油采購(gòu)均價(jià)下降10%，估算國(guó)航/東航/南航/吉祥/春秋年化分別增加凈利41/35/42/5.3/4.7億元。提示，燃油成本縮減的留存程度取決于供需。新航季國(guó)內(nèi)減班國(guó)際增班持續(xù)，且國(guó)內(nèi)需求有望政策提振，預(yù)計(jì)供需繼續(xù)恢復(fù)趨勢(shì)確定。油價(jià)壓力改善或?qū)⒅ν居宫F(xiàn)超預(yù)期彈性，催化市場(chǎng)樂觀預(yù)期。航空仍是極少數(shù)具有超預(yù)期大邏輯的行業(yè)，待供需恢復(fù)，考慮票價(jià)市場(chǎng)化與機(jī)隊(duì)增速放緩，盈利中樞上升將超預(yù)期。高油價(jià)下，中國(guó)航司Q3盈利已連續(xù)兩年超過2019年同期，已階段性驗(yàn)證盈利中樞上升邏輯。航司匯率敏感度已下降，且匯兌損益不影響航司現(xiàn)金流與投資價(jià)值。建議淡季逆向布局航空，維持中國(guó)國(guó)航、吉祥航空、南方航空、中國(guó)東航、春秋航空“增持”評(píng)級(jí)。
　　油運(yùn)：重申原油增產(chǎn)將利好油運(yùn)，關(guān)注逆向時(shí)機(jī)。油價(jià)下跌對(duì)油運(yùn)是利好還是利空？核心在于油價(jià)下跌的原因。若因原油增產(chǎn)，大概率刺激原油終端消費(fèi)與海運(yùn)量增長(zhǎng)，將利好油運(yùn)。過去兩年油運(yùn)市場(chǎng)一直承受中東減產(chǎn)影響，2024年地緣導(dǎo)致油價(jià)高企更令Q3經(jīng)歷壓力測(cè)試。未來(lái)數(shù)年油運(yùn)供給剛性凸顯，業(yè)界預(yù)期傳統(tǒng)能源消費(fèi)需求仍將穩(wěn)健增長(zhǎng)，若原油增產(chǎn)與油價(jià)下跌將進(jìn)一步保障油運(yùn)需求增長(zhǎng)確定性，甚至可能提供補(bǔ)庫(kù)與浮倉(cāng)等短期需求意外。俄歐原油貿(mào)易重構(gòu)持續(xù)性，取決于對(duì)俄制裁持續(xù)性，而非俄烏和談。假設(shè)對(duì)俄制裁持續(xù)，油運(yùn)供需將繼續(xù)向好，景氣上升仍可期。建議關(guān)注逆向時(shí)機(jī)，維持招商南油、中遠(yuǎn)海能、招商輪船、中國(guó)船舶租賃“增持”。
　　集運(yùn)：短期淡季積極挺價(jià)，中期趨勢(shì)取決于出口與運(yùn)力消化。2023年底以來(lái)紅海局勢(shì)升級(jí)致亞歐航線大規(guī)模繞行好望角，額外消耗全行業(yè)有效運(yùn)力約一成。疊加2024Q2歐美補(bǔ)庫(kù)與提前出貨，干線載運(yùn)率高企支撐上半年運(yùn)價(jià)飆升，美線運(yùn)價(jià)更近2022年歷史高位。2024Q3傳統(tǒng)旺季載運(yùn)率松動(dòng)，歐美航線運(yùn)價(jià)回落近半。近期淡季貨量平穩(wěn)，集運(yùn)公司積極挺價(jià)，助力長(zhǎng)協(xié)談判。考慮大船訂單仍較多，未來(lái)集運(yùn)景氣趨勢(shì)將取決于出口與運(yùn)力消化。提示關(guān)稅政策與紅海局勢(shì)，將對(duì)集運(yùn)出口與有效運(yùn)力帶來(lái)較多不確定性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、政策、地緣形勢(shì)、油價(jià)匯率、安全事故等。