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造紙：24Q3成本高位疊加紙價(jià)回落，預(yù)計(jì)24Q4景氣度觸底回升。紙漿方面，4-5月份紙漿價(jià)格有所上漲，6月內(nèi)盤報(bào)價(jià)回落，外盤跟隨下跌，預(yù)計(jì)24H2漿價(jià)低位震蕩；紙漿庫(kù)存方面，24H1庫(kù)存天數(shù)底部震蕩，其中歐洲庫(kù)存天數(shù)下降、中國(guó)紙企企業(yè)庫(kù)存較低，受旺季和下游補(bǔ)庫(kù)影響，預(yù)計(jì)24H2中國(guó)紙企紙漿采購(gòu)量增加。24Q3造紙景氣度環(huán)比回落，特種紙公司優(yōu)于大宗紙，主要因?yàn)樘胤N紙企延伸品類至大宗紙。24Q4隨著內(nèi)需改善、紙企用漿成本下行，疊加旺季需求，預(yù)計(jì)造紙企業(yè)盈利拐點(diǎn)向上。建議關(guān)注林漿紙一體化龍頭太陽(yáng)紙業(yè)。
　　家居：1）定制：24Q3定制家居企業(yè)受地產(chǎn)鏈影響較大，大宗業(yè)務(wù)&零售端均有承壓，關(guān)注后續(xù)政策驅(qū)動(dòng)內(nèi)需回暖。各家企業(yè)通過大家居融合拓展新品類、挖掘新增長(zhǎng)點(diǎn)，積極推進(jìn)電商等渠道獲客能力。24Q3歐派家居、索菲亞、志邦家居收入端分別同比-21%、-21%和-10%。渠道端來看，一線品牌增長(zhǎng)由過去的拓店數(shù)量轉(zhuǎn)為同店增長(zhǎng)為主；二線品牌仍有渠道拓展空間。此外，大家居發(fā)展領(lǐng)先的公司，其零售渠道顯現(xiàn)增長(zhǎng)韌性，在地產(chǎn)存量時(shí)代到來的情況下，家居企業(yè)渠道管理能力和供應(yīng)鏈管理能力的重要性提升，未來行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。建議關(guān)注綜合經(jīng)營(yíng)實(shí)力更強(qiáng)的家居龍頭公司更具備抗周期風(fēng)險(xiǎn)能力與搶占市場(chǎng)份額能力，建議關(guān)注索菲亞、志邦家居、歐派家居。2）軟體：24Q3軟體業(yè)績(jī)優(yōu)于定制，主要因?yàn)椋?）內(nèi)銷：由于軟體品類更為標(biāo)準(zhǔn)化，受益自然更新和內(nèi)需政策拉動(dòng)；2）外銷：海外地產(chǎn)鏈需求復(fù)蘇和跨境平臺(tái)發(fā)展，預(yù)計(jì)后續(xù)景氣度有望進(jìn)一步提升；3）23Q3軟體公司受定制企業(yè)大家居策略影響，具有低基數(shù)效應(yīng)。成本端來看，24Q3原材料價(jià)格有所下行，但受內(nèi)需較弱、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較激烈、折扣促銷影響，家居板塊毛利率有所承壓；部分龍頭企業(yè)通過降本增效，比如優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、優(yōu)化生產(chǎn)流程、提高自動(dòng)化率等，24Q3歐派家居毛利率同比+2.7pct，喜臨門毛利率同比+4.0pct。建議關(guān)注滲透率上行的好太太、家居龍頭顧家家居、喜臨門、慕思股份.
　　出口：23Q2去庫(kù)周期結(jié)束，出口企業(yè)受益增速亮眼，24年7月起家具出口金額同比轉(zhuǎn)負(fù)，9月份家具出口金額同比進(jìn)一步下滑9.7%，補(bǔ)庫(kù)接近尾聲，內(nèi)部逐步分化。建議關(guān)注：1）細(xì)分品類高速增長(zhǎng)品類，24Q3床墊、辦公椅、保溫杯出口金額仍保持較快增長(zhǎng)；2）預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)仍會(huì)降息，地產(chǎn)周期有望向上，美國(guó)地產(chǎn)后周期鏈，比如家具、電動(dòng)工具、OPE品類有望受益。利潤(rùn)端來看，24Q3出口企業(yè)普遍表現(xiàn)較弱，主要是因?yàn)楹＿\(yùn)費(fèi)、匯兌影響。建議關(guān)注店中店模式下品牌建設(shè)加速推進(jìn)的匠心家居，代工端建議關(guān)注行業(yè)景氣度較高的嘉益股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、地產(chǎn)銷售不及預(yù)期、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)需求不及預(yù)期