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業(yè)績(jī)整體穩(wěn)健，盈利能力提升。24Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收343.86億元，同比-3.18%，24Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收98.50億元，同比-13.89%。24Q1-3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)31.39億元，同比+9.95%,歸母凈利率9.13%,同比+1.09pct,其中24Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.51億元，同比+4.42%,歸母凈利率8.64%，同比+1.51pct,.環(huán)比-2.11pct。公司24Q1-3/24Q3股份支付費(fèi)用分別7.22億/2.41億元(去年同期分別0.38億/0億元)，剔除股份支付影響后，24Q1-3/24Q3歸母凈利潤(rùn)增速分別+29.98%/ +29.53%。24Q1-3毛利率28.37%,同比+0.62pct,24Q3公司整體毛利率28.52%，環(huán)比+0.53pct。毛利率提升主要由于公司主推中高端產(chǎn)品，提升回款要求，海外占比提升。24Q3銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.76%/5.57%/5.6%6/-1.43%，同比+1.11/+2.04/-2.99/-1.01pct，其中管理費(fèi)用增加主要受股份支付影響。
　　海外營(yíng)收增長(zhǎng)迅速，新興業(yè)務(wù)持續(xù)拓展。24Q1-3公司境外收入176.44億元，同比增長(zhǎng)35.42%，境外收入占比提升至51.31%，較23年同期提升14.62pct。其中南美、非洲、印度區(qū)域?qū)崿F(xiàn)高雙位數(shù)增長(zhǎng)。此外，公司實(shí)現(xiàn)了研發(fā)、生產(chǎn)供應(yīng)、服務(wù)等全方位出海。300+款產(chǎn)品通過(guò)國(guó)際認(rèn)證、200+款產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了海外.上市，境外生產(chǎn)基地近15個(gè)，產(chǎn)品覆蓋約150個(gè)國(guó)家，擁有一級(jí)航空港/二級(jí)網(wǎng)點(diǎn)30+/370+個(gè)，海外本土化員工3000+人，本土化率約90%。公司新業(yè)務(wù)持續(xù)拓展。農(nóng)機(jī)業(yè)務(wù)上,在國(guó)內(nèi)針對(duì)700多個(gè)主要產(chǎn)糧縣實(shí)現(xiàn)重點(diǎn)突破，小麥機(jī)市占率第二，烘干機(jī)市占率第一;礦機(jī)業(yè)務(wù)上，陸續(xù)下線全球最大300噸混動(dòng)礦卡、全球首創(chuàng)100噸混聯(lián)式混動(dòng)寬體車等重要產(chǎn)品。
　　風(fēng)險(xiǎn)管控加強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量改善: 24Q1-3公司應(yīng)收敞口(應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收賬款+應(yīng)收款項(xiàng)融資+發(fā)放貸款及墊款+長(zhǎng)期應(yīng)收款較)合計(jì)較Q1末減少39.85億,降幅8.76%; Q2/Q3分別實(shí)現(xiàn)存貨壓降4.77億/14.23億; 24Q1-3公司銷售回款率111.11%，同比+10.73pct,經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額12.08億元，同比增加5.74%,其中Q3同比增幅達(dá)到81.57%,高于4.42%的歸母凈利潤(rùn)增速。24Q1-3公司資產(chǎn)負(fù)債率53.25%，較年初實(shí)現(xiàn)1.54pct的下降。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議:挖機(jī)數(shù)據(jù)顯示內(nèi)銷邊際持續(xù)好轉(zhuǎn)，大型基建、農(nóng)田建設(shè)、設(shè)備更新、房地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”有望共同提振內(nèi)需。海外需求下滑但中企市占率提升空間依舊可觀。24年公司海外營(yíng)收增速迅速，盈利能力顯著改善，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量實(shí)現(xiàn)優(yōu)化。我們預(yù)計(jì)公司24-26年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)39.3億/51.4億/62.3億元，對(duì)應(yīng)24-26年P(guān)E為15.9/12.2/10.1倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，政策推進(jìn)程度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，出口貿(mào)易爭(zhēng)端的風(fēng)險(xiǎn)。