>> 東海證券-卓勝微(300782)公司簡評報告：L-PAMiD迭代完成，折舊短期拖累不改長期向好-241107
| 上傳日期： |
2024/11/7 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方霽 |
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事件概述：卓勝微發(fā)布2024年三季度報告。2024Q1-Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)收入33.67億元（yoy+9.55%），實現(xiàn)歸母凈利潤4.25億元（yoy-48.05%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.14億元（yoy-49.11%），綜合毛利率40.52%（yoy-7.40pcts）。2024Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.83億元（yoy-23.13%，qoq-1.13%），實現(xiàn)歸母凈利潤0.71億元（yoy-84.29%，qoq-54.63%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.60億元（yoy-86.51%，qoq-62.14%），綜合毛利率37.14%（yoy9.43pcts，qoq-4.26pcts）。
三季度營收規(guī)模穩(wěn)步擴大，毛利率持續(xù)承壓，主要系芯卓產(chǎn)線折舊、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化以及匯率波動影響，長遠看在芯卓規(guī)模優(yōu)勢凸顯后有望邊際改善。2024年第三季度毛利率37.14%，環(huán)比下降4.26個百分點，同比下降9.43個百分點，主要原因在于：（1）自建芯卓產(chǎn)線前期大幅折舊拖累毛利表現(xiàn)，2024年前三季度公司固定資產(chǎn)折舊變動金額約為4.13億元。（2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，2024年前三季度，公司射頻分立器件營收同比減少6.42%，模組類產(chǎn)品營收同比增加38.82%，目前模組的整體占比達到43%，后續(xù)隨著模組的進一步市場化推進，其占比預計仍將持續(xù)提升。未來公司在芯卓產(chǎn)線產(chǎn)能利用率提升形成規(guī)模經(jīng)濟后，有望憑借國內(nèi)領先的自主可控能力實現(xiàn)毛利率的邊際改善。
6英寸SAW濾波器和12英寸IPD濾波器已達到較高自產(chǎn)比例。公司6英寸濾波器產(chǎn)線的產(chǎn)品包含Normal-SAW濾波器、MAX-SAW濾波器等，目前集成自產(chǎn)濾波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模組等產(chǎn)品已成功導入多家品牌客戶并持續(xù)放量。12英寸IPD平臺目前已正式進入規(guī)模量產(chǎn)階段，公司L-PAMiF、LFEM等相關產(chǎn)品中采用自產(chǎn)IPD濾波器的比例已達到較高水平。此外，公司12英寸射頻開關和LNA的第一代工藝生產(chǎn)線已實現(xiàn)工藝通線，于2024年第二季度進入量產(chǎn)階段，并于三季度逐步形成產(chǎn)出和產(chǎn)能爬坡。目前自產(chǎn)的射頻開關產(chǎn)品在客戶端逐步放量提升，已覆蓋多家品牌客戶以及絕大部分ODM客戶。與此同時，射頻開關產(chǎn)品在三季度已集成至模組開始量產(chǎn)出貨。
研發(fā)投入大幅增加，L-PAMiD進展順利，三季度已完成新一輪的產(chǎn)品迭代，實現(xiàn)了性能的提升。公司目前處于研發(fā)的高峰期，截至2024年前三季度，公司研發(fā)費用7.53億元，同比增長83.50%，主要來自于芯卓產(chǎn)線導入大批量產(chǎn)品時產(chǎn)生的相應模具費。公司產(chǎn)品中的LPAMiD作為射頻前端領域最復雜、最明珠的產(chǎn)品，已于二季度推出并已在部分品牌客戶驗證通過，也是國內(nèi)是業(yè)界首次實現(xiàn)全國產(chǎn)供應鏈的系列產(chǎn)品。在三季度，公司已完成LPAMiD的新一輪產(chǎn)品迭代，進一步提升了產(chǎn)品性能。展望未來，L-PAMiD產(chǎn)品有望在2025年及以后成為公司營收增長的重要發(fā)力點。
投資建議：短期內(nèi)受市場競爭及產(chǎn)線折舊拖累，業(yè)績有所承壓，但未來隨著產(chǎn)線規(guī)模效應凸顯后有望實現(xiàn)成熟產(chǎn)品的降本和高端產(chǎn)品國產(chǎn)替代的率先突破。我們略微下調(diào)了未來預期，預計公司2024、2025、2026年營收分別為46.67、52.42、59.92億元（2024、2025、2026年原預測值分別是52.59、62.54、73.33億元），預計公司2024、2025、2026年歸母凈利潤分別為5.70、7.90、12.04億元（2024、2025、2026年原預測值分別是8.39、10.83、14.55億元），當前市值對應2024、2025、2026年PE為95、69、45倍。盈利預測維持“買入”評級。
風險提示：1）產(chǎn)品研發(fā)不及預期；2）產(chǎn)能利用率提升不及預期；3）客戶導入不及預期。
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