| 上傳日期： |
2024/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王宏濤，張超 |
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◆事件:公司10月25日公告，2024年前三季度實(shí)現(xiàn)營收(6.43億元,-4.48%)，歸母凈利潤(0.17億元,-56.77%)，扣非歸母凈利潤(0.15億元,-51.17%),毛利率(18.829%,-1.23pcts),凈利率(2.67%,-3.23pcts)。
◆公司營收與歸母凈利潤出現(xiàn)下滑，Q3毛利率同比有所提升
公司2024年前三季度營收(6.43億元，-4.48%)略有下降,歸母凈利潤(0.17億元,-56.77%)與扣非歸母凈利潤(0.15億元,-51.17%)明顯下降,毛利率(18.82%6，-1.23pcts)略有下降,凈利率(2.67%，-3.23pcts)下降明顯，主要系期間費(fèi)用率(17.72%，+3.20pcts)有所上升，政府補(bǔ)助減少導(dǎo)致其他收益(567.03萬元，-40.01%）有所下降等原因所致。
從單季度來看，公司2024Q3營收(1.95億元,-10.00%)有所下降,歸母凈利潤（-329.63萬元)與扣非歸母凈利潤（-306.02萬元）出現(xiàn)虧損,毛利率(20.63%，同比+7.44pcts，環(huán)比+1.12pcts）有所增長，凈利率(-1.69%，-4.76pcts）有所下降，主要系期間費(fèi)用率（22.60%，+10.38pcts)明顯增長，其他收益(189.15萬元,-69.92%)減少等原因所致。
◆存貨及合同負(fù)債快速增長，在手訂單需求充足
費(fèi)用方面，2024年前三季度，公司三費(fèi)費(fèi)用率(10.00%，+2.00pcts)有所增長，其中，管理費(fèi)用率(6.21%，+0.86pcts)有所增長，財(cái)務(wù)費(fèi)用率(0.33%，+1.00pcts)增長明顯，主要系短期借款相比上年同期存續(xù)時(shí)間較長致;研發(fā)費(fèi)用(0.50億元，+12.96%）穩(wěn)定增長，預(yù)計(jì)將成為未來公司業(yè)務(wù)拓展，業(yè)績持續(xù)快速增長的核心驅(qū)動力。
現(xiàn)金流方面,公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(0.02億元，同比增加0.55億元)大幅增加，主要系銷售回款相比去年同期較高，且采購支付的現(xiàn)金較少所致。投資活動現(xiàn)金流量凈額(-1.47億元，同比減少0.56億元)有所下降,主要系長期資產(chǎn)和部分募投項(xiàng)目建設(shè)資金投入所致。籌資活動現(xiàn)金流凈額(-0.97億元,同比減少0.58億元)大幅下降，主要系償還短期借款所致。
其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，報(bào)告期內(nèi)公司存貨（4.10億元,+11.71%）同比穩(wěn)定增長,預(yù)付賬款（0.87億元,+90.15%）快速增長，合同負(fù)債(0.78億元，+23.48%）快速增長,結(jié)合公司以銷定產(chǎn)的模式，我們判斷，公司在手訂單或意向客戶需求充足，目前正在積極備貨備產(chǎn)
◆聚集小型固體火箭產(chǎn)品，軍用小型固體火箭營收快速增長
公司自成立以來主要從事小型固體火箭及其延伸產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。以固體火箭總體設(shè)計(jì)技術(shù)為依托,公司形成了增雨防雹火箭、探空火箭、小型制導(dǎo)火箭等系列化小型固體火箭業(yè)務(wù);以固體火箭高性能材料技術(shù)為基礎(chǔ),公司形成了炭/炭熱場材料及固體火箭發(fā)動機(jī)耐燒蝕組件等炭/炭復(fù)合材料業(yè)務(wù);以固體火箭發(fā)動機(jī)多參量動態(tài)測試技術(shù)為支撐,公司形成了智能計(jì)重系統(tǒng)以及測控類系統(tǒng)集成等業(yè)務(wù)。
根據(jù)公司2024年中報(bào)披露，各業(yè)務(wù)板塊收入及毛利率情況如下。
①炭/炭熱場材料:2024H1實(shí)現(xiàn)營收(1.86億元,-13.84%)有所下降，營收占比41.51%，毛利率(-3.63%，-8.62pcts）有所下降。
?、谠鲇攴辣⒒鸺芭涮籽b備:2024H1實(shí)現(xiàn)營收(1.11億元,-13.08%)有所下降，營收占比24.76%，毛利率(+29.93%，-6.36pcts)有所下降。
?、圮娪眯⌒凸腆w火箭: 2024H1實(shí)現(xiàn)營收(0.71億元，+40.73%）快速增長，營收占比15.78%，毛利率(+35.86%，-19.06pcts)下降明顯。
?、芄腆w火箭發(fā)動機(jī)耐燒蝕組件:2024H1實(shí)現(xiàn)營收（0.07億元，-52.95%)有所下降,營收占比1.53%，毛利率(+49.12%，-2.51pcts）有所下降。
⑤智能計(jì)重系統(tǒng)及測控類系統(tǒng)集成: 2024H1實(shí)現(xiàn)營收(0.07億元,-51.84%）有所下降,營收占比1.45%，毛利率(+12.38%，-18.01pcts)下降明顯。
?、奁渌衿? 2024H1實(shí)現(xiàn)營收2024H1實(shí)現(xiàn)營收(0.67億元,+92.88%)高速增長，營收占比14.97%，毛利率(+37.05%，+7.36pcts)有所增長。
我們認(rèn)為,公司作為航天科技四院控股上市公司,在小型固體火箭整箭及其延伸技術(shù)方面積累了豐富的產(chǎn)品研發(fā)及生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，在相關(guān)軍品及民品業(yè)務(wù)領(lǐng)域具有較強(qiáng)的核心競爭力。根據(jù)《國務(wù)院辦公廳關(guān)于推進(jìn)人工影響天氣工作高質(zhì)量發(fā)展的意見》，到2025年，人工增雨（雪）作業(yè)影響面積達(dá)到550萬平方公里以上，人工防雹作業(yè)保護(hù)面積達(dá)到58萬平方公里以上。我們認(rèn)為,公司在民用領(lǐng)域的需求有望維持穩(wěn)定。同時(shí)，在未來航天探空、防務(wù)、軍貿(mào)等領(lǐng)域需求的高確定性下，公司在特種領(lǐng)域的應(yīng)用有望加快發(fā)展。此外，當(dāng)前光伏熱場處于噴井式增長后的低谷期，上游炭/炭熱場材料競爭加劇、利潤率持續(xù)走低，但隨著熱場系統(tǒng)大型化和N型硅片的加速滲透，落后產(chǎn)能有望逐步出清。在行業(yè)重塑和技術(shù)轉(zhuǎn)型雙重加持下，結(jié)合公司實(shí)施降本增效及新工藝技術(shù)的上線應(yīng)用，未來盈利能力有望進(jìn)一步提升
◆募投資金擴(kuò)充產(chǎn)能，賦能公司發(fā)展
2022年8月，公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，募集資金4.95億元，其中2.63億元用于大尺寸熱場材料生產(chǎn)線產(chǎn)能提升建設(shè)項(xiàng)目(二期)、1.29億元用于軍品生產(chǎn)能力條件補(bǔ)充建設(shè)項(xiàng)目,1.03億元用于補(bǔ)充流動資金項(xiàng)目，上述募投項(xiàng)目計(jì)劃于2024年底
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