>> 海通證券-安徽合力(600761)公司季報點評：出海布局加速，期待國內修復-241107
| 上傳日期： |
2024/11/7 |
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| 1158KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
趙玥煒,趙靖博 |
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事件。公司披露2024年三季報。2024Q1-Q3公司實現營業(yè)收入134.09億元，同比+2.11%；實現歸母凈利潤11.01億元，同比+11.63%；實現扣非歸母凈利潤9.65億元，同比+13.84%。其中，2024Q3公司實現營業(yè)收入44.00億元，同比-0.11%；實現歸母凈利潤2.98億元，同比-9.18%；實現扣非歸母凈利潤2.45億元，同比-12.70%。
盈利能力保持穩(wěn)健，銷售、研發(fā)加大支出。1)盈利能力：2024Q1-Q3公司毛利率/凈利率分別為21.53%/8.82%，同比+1.29pct/+0.47pct；其中，2024Q3毛利率/凈利率分別為21.42%/7.26%，同比+0.26pct/-0.83pct。2）控費能力：2024Q1-Q3公司期間費用率為12.66%，同比+1.75pct，其中，銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別為4.49%/2.69%/0.03%/5.45%，同比+0.98pct/+0.22pct/+0.05pct/+0.49pct；2024Q3公司期間費用率為14.56%，同比+2.26pct，其中，銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別為5.00%/3.11%/0.89%/5.55%，同比+1.06pct/+0.25pct/+0.71pct/+0.24pct。
合同負債、存貨保持增長，增大采購支出經營現金流階段性承壓。截至2024年9月末，公司合同負債為3.62億元，同比+13.43%，存貨為30.65億元，同比+25.07%；2024Q1-Q3，公司實現經營活動現金凈流量2.58億元，同比-75.58%，下滑較大主要系購買商品、接受勞務支付的現金等同比增加所致。
加速推進“1+N+X”國際化布局，整機+智能物流同步出海。2024年7月份以來，公司出海節(jié)奏持續(xù)加速，海外中心布局、整機出口、智能物流業(yè)務出海同步并舉。在海外中心建設方面，公司大洋洲中心、歐洲總部暨歐洲研發(fā)中心、南美有限責任公司均實現開業(yè)運營，加速推進“1個中國總部+N個海外中心+X個全球團隊”的全球布局，目前已覆蓋全球100多個國家和地區(qū)的近300家海外代理商，在全球30+國家和地區(qū)合力產品市場占有率第一，覆蓋“一帶一路”沿線95%以上國家和地區(qū)。在整機出口方面，公司24H1海外營收占比達到40%，10月25日舉辦2024年度整車出口突破10萬臺暨發(fā)運儀式。在智能物流出海方面，公司一站式智能搬運解決方案參加LogiMATSEA 2024展會，i系列1-3.5噸平衡重式AGV斬獲美國國際設計卓越大獎（IDEA）。公司不僅實現了從燃油車到電動車的多產品線布局，從單機產品到一站式智能物流解決方案的多維度生態(tài)，還實現了從新興市場切入到重點市場鞏固再到發(fā)達市場拓展的全球市場覆蓋，推動品牌、技術、產品、文化等多維一體的國際化戰(zhàn)略布局。
盈利預測和估值。我們預計公司2024/2025/2026年實現營業(yè)收入178.50/201.84/226.25億元，同比+2.17%/+13.08%/+12.09%，實現歸母凈利潤14.17/16.77/19.61億元，同比增長10.85%/18.37%/16.93%，實現EPS（攤?。?.59/1.88/2.20元/股。我們給予公司2024年13-15倍PE估值，合理價值區(qū)間為20.68-23.86元/股，合理市值區(qū)間為184-213億元，給予“優(yōu)于大市”評級。參考PB估值，按照我們的合理價值區(qū)間，公司2024年PB為1.76-2.03倍（2024年可比公司PB范圍為1.55-2.36倍），估值具備合理性。
風險提示。公司海外市場拓展不及預期；公司新能源產品研發(fā)不及預期；制造業(yè)景氣修復不及預期；原材料價格波動風險；匯率波動風險。
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