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背景：美東時(shí)間11月7日（北京時(shí)間11月8日凌晨），美聯(lián)儲(chǔ)將公布11月利率決議，由于受到美國(guó)大選影響，本次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議推遲一日舉行。從最新的CME聯(lián)邦基金期貨模型來(lái)看，市場(chǎng)預(yù)期11月降息25bp的概率為97%，維持當(dāng)前利率不變的概率僅為3%。
　　回顧：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分化，通脹溫和回落但壓力仍存，就業(yè)市場(chǎng)劇烈分化但影響較小，市場(chǎng)降息預(yù)期高度一致。9月利率決議以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然呈現(xiàn)內(nèi)部分化，通脹超預(yù)期回升但對(duì)11月降息影響有限，勞動(dòng)力市場(chǎng)內(nèi)部分化。勞動(dòng)力市場(chǎng)方面，10月就業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)內(nèi)部出現(xiàn)分化，美國(guó)10月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)1.2萬(wàn)人，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的11.3萬(wàn)人，但美國(guó)10月失業(yè)率為4.1%，持平預(yù)期與前值。通脹方面，美國(guó)9月CPI和PPI數(shù)據(jù)都高于市場(chǎng)預(yù)期但幅度有限，從趨勢(shì)來(lái)看仍然處于下行通道中，對(duì)降息預(yù)期的影響也有限，美聯(lián)儲(chǔ)多位官員表示并不擔(dān)心，釋放較為明確的11月降息信號(hào)。
　　展望：本次議息會(huì)議市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期高度一致，根據(jù)CME模型顯示近一個(gè)月以來(lái)市場(chǎng)預(yù)期本次美聯(lián)儲(chǔ)降息25bp的概率維持在95%以上。因此我們認(rèn)為本次會(huì)議應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于此輪降息的解讀、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)以及特朗普勝選對(duì)于之后的降息步伐和幅度是否會(huì)發(fā)生變化。
　　昨日凌晨，美國(guó)共和黨總統(tǒng)候選人特朗普宣布在2024年總統(tǒng)選舉中獲勝。同時(shí)參眾兩院的選票顯示共和黨有“橫掃”態(tài)勢(shì)，新一屆美國(guó)政府的政策以及美國(guó)當(dāng)前分化加大的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，都讓美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)利率路徑充滿變數(shù)。從特朗普上一任期來(lái)看，特朗普對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的干預(yù)傾向較大，此前曾認(rèn)為總統(tǒng)應(yīng)對(duì)利率和貨幣政策有一定發(fā)言權(quán)。因此特朗普上任后，大概率會(huì)給美聯(lián)儲(chǔ)施加“加快降息”的壓力。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的任期將于2026年5月結(jié)束，特朗普或干預(yù)新一輪美聯(lián)儲(chǔ)主席的選舉。但美聯(lián)儲(chǔ)也會(huì)有自己的考慮，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或仍是政策錨點(diǎn)，在沒(méi)有發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)事件、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然維持韌性的背景下，我們預(yù)計(jì)降息節(jié)奏短期仍將以回歸中性利率為目的，因此11月降息25bp仍是大概率。
　　影響：特朗普政策目前來(lái)看具有通脹效應(yīng)，其“二進(jìn)宮”引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于通脹反復(fù)以及美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)變的擔(dān)憂，摩根大通押注11和12月將分別降息25個(gè)基點(diǎn)，但后續(xù)降息幅度要比大選前定價(jià)要少；美銀表示如果新總統(tǒng)大幅加征關(guān)稅，美聯(lián)儲(chǔ)可能暫停降息。我們認(rèn)為總統(tǒng)選舉結(jié)果并不會(huì)改變此次議息結(jié)果，新政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響要到2025年才會(huì)顯現(xiàn)，但特朗普上任之后降息節(jié)奏不確定性或?qū)@著上升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外通脹反彈超預(yù)期；全球經(jīng)濟(jì)景氣度不及預(yù)期；地緣政治局勢(shì)超預(yù)期。