>> 浙商證券-晶苑國際(02232.HK)深度報告：卓越的跨國制衣集團，追尋朝陽永不停歇-241107
| 上傳日期： |
2024/11/8 |
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| 3095KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
馬莉,詹陸雨,鄒國強 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
報告導讀：50余年制衣行業(yè)深耕，晶苑不斷夯實綜合實力、拓展能力圈，目前已搭建跨越五個類別的多元化產品組合，以及多國制造平臺，并與全球頭部的服裝品牌建立長期伙伴關系，打造了晶苑在成衣制造行業(yè)的領先地位。
全球領先成衣制造商，擁有50余年制衣經驗。晶苑國際于1970年成立，2017年于聯(lián)交所上市，在全球5個國家開設23家工廠，員工人數約6.5萬人，年成衣產能4.7億件，2023年營業(yè)收入21.8億美元，凈利潤1.6億美元。在全球成衣制造行業(yè)中，晶苑按產量計排名第一，按產值計排名第二。
產品矩陣豐富，深度綁定全球頭部品牌客戶。晶苑持續(xù)通過內部開發(fā)及策略性收購擴充品類，目前已形成五大類別的多元化產品組合，涵蓋休閑服、運動及戶外服、牛仔服、貼身內衣、毛衣，2023年各板塊收入占比28%/22%/21%/18%/10%。公司與全球前十大服飾品牌中的7家深度合作，包括優(yōu)衣庫、Levis、GAP、Vectoria's Secret等，尤其16年拓展運動服品類后接連與Nike、Adidas、Lululemon建立合作，2023年前五大客戶收入占比62%。
前瞻性布局海外產能，垂直整合提升快反能力。公司早在70年代初期開始拓展海外產能，分別于2003/2006/2011/2018年在越南、孟加拉、柬埔寨和斯里蘭卡建立生產基地，23年海外員工占比達82%，其中越南作為最大生產基地，員工占比達49%。公司于2021年開始垂直化布局，通過收購和自建布廠拓展上游面料業(yè)務，整合供應端產能從而縮短交期。
盈利預測與估值
晶苑作為能力卓越的全球制衣龍頭，產品品類多元、全球產能布局完善、綁定頭部優(yōu)質品牌客戶，尤其是新開拓的運動服及戶外服品類仍在快速成長階段，我們認為公司有望在傳統(tǒng)賽道持續(xù)提升市場占有率，實現(xiàn)穩(wěn)健增長。
我們預計公司24-26年實現(xiàn)24.7/28.1/31.8億美元，同比增長13.5%/13.8%/13.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.98/2.31/2.67億美元，同比增長21%/17%/16%，對應PE 8/7/6倍，顯著低于同行制衣龍頭?？紤]到公司穩(wěn)健增長預期及較低水位的估值，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
原材料價格波動風險，全球貿易政策變動風險，大客戶銷售不及預期或轉移訂單
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