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事件：公司發(fā)布2024年三季報(bào)，2024前三季度營(yíng)業(yè)收入同增19.5%，歸母凈利潤(rùn)同增24.5%；3Q2024營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別同增13.4%、13.6%，毛銷(xiāo)差提升帶動(dòng)凈利率持續(xù)改善。
　　省內(nèi)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)勢(shì)能延續(xù)。3Q2024公司收入同增13.4%。分產(chǎn)品看，全年年份原漿回款增速近20%，其中古8/古16增速超30%；古20降速至16%。中秋國(guó)慶延續(xù)了淡季趨勢(shì)，安徽省內(nèi)宴席高基數(shù)背景下婚宴場(chǎng)景同比承壓，升學(xué)宴保持低個(gè)位數(shù)同增，消費(fèi)升級(jí)和降級(jí)同時(shí)存在背景下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向100~300元集中。分區(qū)域看，省內(nèi)回款任務(wù)基本完成，其中皖中皖南部分區(qū)域已超額完成，皖北完成度相對(duì)落后。省外全年任務(wù)完成進(jìn)度在70~90%。
　　渠道費(fèi)用增加導(dǎo)致毛利略有承壓。3Q2024凈利率同增0.17pct至23.1%，其中3Q2024毛利率同減1.55pct，我們預(yù)計(jì)主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下滑及費(fèi)用增投所致。3Q2024銷(xiāo)售費(fèi)率、管理費(fèi)率(含研發(fā)費(fèi)用)分別同比下降5.32、0.13pct。我們預(yù)計(jì)主要系公司費(fèi)用投放進(jìn)一步聚焦消費(fèi)端，費(fèi)用投放數(shù)字化精準(zhǔn)度提升所致。3Q2024公司收現(xiàn)54.6億元，同比提升24.6%；3Q2024收現(xiàn)比103.74%，同比/環(huán)比分別變化＋9.34/-2.60pct。3Q2024末合同負(fù)債19.36億元，同比/環(huán)比分別變化-13.79/-2.82億元。
　　投資建議：全年來(lái)看，古井有望憑借渠道運(yùn)作能力持續(xù)受益省內(nèi)結(jié)構(gòu)化（100-300元）增長(zhǎng)勢(shì)能，預(yù)計(jì)2024年回款目標(biāo)完成確定性較強(qiáng)。費(fèi)用端來(lái)看，公司費(fèi)率優(yōu)化情況有望保持。預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入239.4/268.7/306.1億元，同比18.2%/12.3%/13.9%；歸母凈利潤(rùn)54.8/63.8/76.2億元，同比19.4%/16.5%/19.3%，對(duì)應(yīng)PE為19.3/16.6/13.9倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。