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事件。公司披露24年三季報。2024年前三季度，公司營業(yè)收入為91.12億元，同比-30.90%，歸母凈利潤為6.08億元，同比-73.81%，24Q3單季度營業(yè)收入為33.59億元，同比-44.93%，環(huán)比+37.61%，歸母凈利潤為1.49億元，同比-86.71%，環(huán)比+241.78%。
　　下游因素拖累公司業(yè)績。2024年前三季度，公司業(yè)績承壓，一方面主要是收入確認延后；另一方面，24Q3計提信用減值損失2.04億元（2024年前三季度合計計提5.33億元），較大影響利潤。
　　盈利能力承壓，收入減緩&費用剛性導致費用率抬升。2024年前三季度，公司毛利率、凈利率為36.42%/6.44%，同比變動-1.61pct/-11.14pct；其中，24Q3單季度毛利率/凈利率分別為36.63%/4.61%，同比+1.01pct/-13.51pct。費用相對剛性，在收入同比下降的背景下，費用率有所抬升。2024年前三季度，公司期間費用率25.65%，同比+9.35pct，其中銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別為2.56%/9.18%/0.01%/13.90%，同比+0.66/+3.90/+0.45/+4.35pct。
　　現(xiàn)金流流出環(huán)比改善，訂單相對充足。2024年前三季度，公司經營活動現(xiàn)金凈流量為-25.89億元，同比-76.74%，其中Q3經營活動現(xiàn)金凈流量為-7.97億元，環(huán)比收窄。2024Q3末，公司存貨為133.08億元，同比-0.50%；合同負債為114.05億元，同比+15.14%，在手訂單相對充足。
　　海外業(yè)務持續(xù)升級，加速市場產能布局。2024 H1公司海外業(yè)務收入達到10.95億元，同比增加159.56%，收入占比提升至19.03%，毛利率提升至39.47%，公司全球化戰(zhàn)略加速推進。公司與法國Tiamat公司達成了鈉離子電池相關方面的合作，與美國ABF簽署全球戰(zhàn)略合作提供總目標為20GWh的鋰電池智慧產線；近期，公司疊片設備訂單再迎海外新突破，成功獲取世界頂尖車企新的歐洲基地設備訂單。
　　聚焦行業(yè)前沿，多領域持續(xù)布局。公司通過自主創(chuàng)新，極大地提升了公司產品在鋰電池、光伏電池和組件、新能源汽車、燃料電池等下游行業(yè)的制造水平。在固態(tài)電池領域，公司能夠根據(jù)客戶需求提供固態(tài)電池整線設備，目前已成功打通全固態(tài)電池量產的全線工藝環(huán)節(jié)，實現(xiàn)了從整線解決方案到各工段的關鍵設備覆蓋，達成本行業(yè)內的全面突破與引領。同時，公司已與歐美、中國、日韓主要固態(tài)電池企業(yè)和主機企業(yè)開展了固態(tài)電池及干法電極相關合作，現(xiàn)已交付固態(tài)電池關鍵前道干法剪切混料設備、成膜復合設備，并已完成交付首批固態(tài)電池切疊設備。
　　盈利預測與估值。我們預計公司2024/2025/2026年實現(xiàn)歸母凈利潤13.74/18.33/21.78億元，EPS分別為0.88/1.17/1.39元/股，考慮到公司是鋰電設備領先企業(yè)，海外出口及新領域持續(xù)發(fā)力，有望打開一定成長空間，同時參考可比公司估值，我們給予公司2024年24-27倍PE估值，合理價值區(qū)間為21.06-23.69元/股（預計2024年公司EPS為0.88元），合理市值區(qū)間為330-371億元，維持“優(yōu)于大市”評級。
　　風險提示。下游動力電池擴產不及預期、存貨和信用等減值風險、公司海外拓展進度低于預期、光伏設備&復合銅箔設備等業(yè)務開拓低于預期、公司業(yè)績不及預期等。