>> 中信建投-同仁堂(600085)高基數(shù)下收入穩(wěn)中有升，看好Q4業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)-241107
| 上傳日期： |
2024/11/7 |
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來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
賀菊穎,劉若飛,袁全 |
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核心觀點(diǎn)
10月29日晚，公司發(fā)布2024年第三季度業(yè)績(jī)報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)收入138.20億元，同比增長(zhǎng)0.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.50億元，同比下降2.92%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)13.20億元，同比下降4.17%；業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。整體來(lái)看，公司Q3收入在高基數(shù)基礎(chǔ)上穩(wěn)中有升，利潤(rùn)端略有承壓。展望24Q4及25年，隨著公司著力規(guī)模聚集，持續(xù)推進(jìn)大品種戰(zhàn)略，疊加公司聚焦精品戰(zhàn)略，推出御藥系列產(chǎn)品，核心板塊有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)。
事件
公司發(fā)布2024年第三季度業(yè)績(jī)報(bào)告，業(yè)績(jī)符合預(yù)期
前三季度實(shí)現(xiàn)收入138.20億元，同比增長(zhǎng)0.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.50億元，同比下降2.92%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)13.20億元，同比下降4.17%；業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。
簡(jiǎn)評(píng)
高基數(shù)下短暫承壓，全年有望穩(wěn)健增長(zhǎng)
2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)收入138.20億元，同比增長(zhǎng)0.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.50億元，同比下降2.92%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)13.20億元，同比下降4.17%。其中Q3單季實(shí)現(xiàn)收入40.57元，同比增長(zhǎng)2.42%，收入端環(huán)比改善主要由于公司持續(xù)深化營(yíng)銷(xiāo)改革；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.29億元，同比減少18.57%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.28億元，同比減少17.71%，利潤(rùn)端承壓主要由于：1）上年同期利潤(rùn)端基數(shù)較高；2）受原材料成本提升影響，單三季度毛利率下降3.51個(gè)百分點(diǎn)為43.23%。
持續(xù)深化營(yíng)銷(xiāo)改革，母公司保持穩(wěn)健增長(zhǎng)
2024年前三季度從母公司及各子公司經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看：1）母公司：隨著市場(chǎng)終端需求增加，公司積極開(kāi)拓市場(chǎng)，持續(xù)聚焦大品種戰(zhàn)略，專(zhuān)注主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，強(qiáng)化品種推廣力度，在核心品種帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，整體經(jīng)營(yíng)情況良好。2）同仁堂科技：實(shí)現(xiàn)收入54.84億元，同比增長(zhǎng)2.69%，歸母凈利潤(rùn)5.46億元，同比增長(zhǎng)6.26%，收入及利潤(rùn)在高基數(shù)基礎(chǔ)上仍然保持較快增長(zhǎng)。3）同仁堂商業(yè)：公司持續(xù)優(yōu)化品種布局，打造規(guī)模銷(xiāo)售平臺(tái)，不斷推動(dòng)資源整合、深化營(yíng)銷(xiāo)改革，開(kāi)展煥彩行動(dòng)及零售終端賦能等多項(xiàng)工作，提升經(jīng)營(yíng)和服務(wù)質(zhì)量，推動(dòng)收入利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。4）同仁堂國(guó)藥：受香港、澳門(mén)地區(qū)零售市場(chǎng)持續(xù)疲軟，旅客和本地居民消費(fèi)模式發(fā)生明顯變化影響，旅客逗留時(shí)間及人均消費(fèi)水平均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，導(dǎo)致整體業(yè)績(jī)承壓，但上半年公司持續(xù)擴(kuò)大香港零售市場(chǎng)規(guī)模，新增三家零售終端，后續(xù)有望持續(xù)改善。
展望24Q4及25年：母公司預(yù)計(jì)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，海外子公司有望恢復(fù)
展望24Q4及25年，在母公司方面，隨著公司著力規(guī)模聚集，持續(xù)推進(jìn)大品種戰(zhàn)略落實(shí)，促進(jìn)大品種銷(xiāo)售上量、完善潛在大品種增補(bǔ)，疊加公司聚焦精品戰(zhàn)略，推出御藥傳奇系列產(chǎn)品，預(yù)計(jì)24Q4及25年有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)；在科技子公司方面，隨著公司通過(guò)持續(xù)深化大品種戰(zhàn)略，通過(guò)整合渠道、強(qiáng)化管控、發(fā)力終端等措施，推動(dòng)線上、線下全面賦能，預(yù)計(jì)核心產(chǎn)品的市場(chǎng)地位及份額有望進(jìn)一步提升，境外子公司業(yè)績(jī)有望逐步好轉(zhuǎn)，或?qū)⑼苿?dòng)公司全年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，看好公司經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好；在商業(yè)子公司方面，隨著同仁堂商業(yè)持續(xù)加強(qiáng)零售終端運(yùn)營(yíng)優(yōu)化，深耕零售門(mén)店終端布局，創(chuàng)新服務(wù)模式、補(bǔ)齊短板，并積極培育發(fā)展物流配送業(yè)務(wù)，拓展醫(yī)藥電商領(lǐng)域，預(yù)計(jì)有望實(shí)現(xiàn)健康增長(zhǎng)；在海外業(yè)務(wù)方面，隨著同仁堂國(guó)藥積極調(diào)整業(yè)務(wù)模式、落實(shí)雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，在香港及其它地區(qū)積極開(kāi)設(shè)新零售終端，同時(shí)加強(qiáng)境外產(chǎn)品注冊(cè)以及銷(xiāo)售渠道的拓展，預(yù)計(jì)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步恢復(fù)?？紤]到公司24Q4業(yè)績(jī)基數(shù)相對(duì)較低，我們看好公司24Q4業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)。
原料價(jià)格影響毛利率，其余財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常
2024年前三季度，公司綜合毛利率達(dá)到43.70%，同比減少2.58pp，主要由于原材料價(jià)格波動(dòng)所致；銷(xiāo)售費(fèi)用率達(dá)到17.43%，同比減少0.34pp，管理費(fèi)用率達(dá)到7.69%，同比減少0.25pp，控費(fèi)效果理想；研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到1.01%，同比減少0.09pp，基本保持穩(wěn)定。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-0.53億元，上年同期為23.94億元，主要由于隨產(chǎn)量增長(zhǎng)及原材料價(jià)格上漲本期購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加所致。其余財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)
我們認(rèn)為：1）公司背靠同仁堂百年品牌，品種資源豐富，經(jīng)營(yíng)壁壘深厚，隨著公司大品種戰(zhàn)略以及核心品種二次開(kāi)發(fā)的持續(xù)推進(jìn)，能夠保證公司長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)；2）持續(xù)深化營(yíng)銷(xiāo)改革，成果初步顯現(xiàn)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)步提升，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)诘突鶖?shù)下逐步實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)；3）國(guó)企改革三年行動(dòng)的多方信號(hào)持續(xù)釋放，公司開(kāi)展市場(chǎng)化改革值得期待。
我們預(yù)計(jì)，公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為187.15億元、206.10億元和227.35億元，歸母凈利潤(rùn)分別為17.38億元、19.20億元和21.26億元，折合EPS（攤?。┓謩e為1.27元/股、1.40元/股和1.55元/股，同比增長(zhǎng)分別為4.1%、10.5%、10.8%，對(duì)應(yīng)PE分別為32.2x、29.2x及26.3x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1、醫(yī)院診療量恢復(fù)不及預(yù)期：疫后居家診療逐漸得到推廣，醫(yī)院診療量或許會(huì)受到影響，從而影響處方藥的銷(xiāo)售，進(jìn)而影響公司整體利潤(rùn)；2、藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，公司核心
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