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核心觀點(diǎn)
　　2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)收入104.34億元，同比下降14.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.45億元，同比下降28.10%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.01億元，同比下降30.00%。前三季度收入及利潤(rùn)下降主要由于去年同期高基數(shù)及部分產(chǎn)品社會(huì)庫(kù)存較高，工業(yè)板塊收入同比下降25.24%，疊加商業(yè)、中藥材資源板塊承壓拖累，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)短期承壓，整體業(yè)績(jī)低于我們此前預(yù)期。展望24Q4及25年，工業(yè)板塊渠道庫(kù)存清理逐步完成，商業(yè)板塊盈利能力進(jìn)一步提升，疊加公司發(fā)展中藥材資源產(chǎn)業(yè)化，積極開(kāi)拓第二增長(zhǎng)曲線，看好長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
　　事件
　　公司發(fā)布2024年第三季度報(bào)告，業(yè)績(jī)低于我們此前預(yù)期
　　10月24日晚，公司發(fā)布2024年第三季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入104.34億元，同比下降14.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.45億元，同比下降28.10%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.01億元，同比下降30.00%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.98元，業(yè)績(jī)低于我們此前預(yù)期。
　　2024年10月23日，公司董事會(huì)同意選舉俞敏先生為公司董事長(zhǎng)、聘任于宗斌先生為公司總經(jīng)理。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　核心品類(lèi)高基數(shù)下承壓，費(fèi)用管控持續(xù)深化
　　24年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入104.34億元，同比下降14.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.45億元，同比下降28.10%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.01億元，同比下降30.00%。24年Q3，公司實(shí)現(xiàn)收入26.17億元，同比下降16.44%，主要由于：①核心單品銷(xiāo)售承壓，單三季度工業(yè)板塊銷(xiāo)售收入（未扣除內(nèi)部抵消）下降43.02%、②商業(yè)板塊及中藥材資源板塊承壓；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.50億元，同比下降73.82%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.31億元，同比下降78.63%，利潤(rùn)降幅大于收入主要由于：①受品類(lèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整，單季度銷(xiāo)售毛利率下降16.51個(gè)百分點(diǎn)為29.13%、②公司持續(xù)推進(jìn)費(fèi)用管控，Q3期間銷(xiāo)售費(fèi)用率下降14.76個(gè)百分點(diǎn)。
　　2024年10月23日，公司董事會(huì)同意選舉原總經(jīng)理俞敏為公司董事長(zhǎng)、聘任原副總經(jīng)理于宗斌先生為公司總經(jīng)理。
　　核心單品清理渠道庫(kù)存，工業(yè)板塊業(yè)績(jī)短暫承壓
　　24年前三季度分板塊來(lái)看：①醫(yī)藥工業(yè)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.88億元，同比下降25.24%，毛利率61.11%，同比減少4.04個(gè)百分點(diǎn)；分品類(lèi)來(lái)看，公司消化系統(tǒng)（藿香正氣口服液為代表）、呼吸系統(tǒng)（急支糖漿為代表）、抗感染（益保世靈為代表）三大核心品類(lèi)實(shí)現(xiàn)收入17.69億元、18.76億元、8.48億元，分別同比下降34.28%、1.21%、43.13%。從大品種來(lái)看，藿香正氣口服液、益保世靈同比承壓；急支糖漿延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)。整體來(lái)看，公司工業(yè)板塊核心單品持續(xù)清理渠道庫(kù)存，業(yè)績(jī)?cè)诟呋鶖?shù)基礎(chǔ)上短期承壓，預(yù)計(jì)其它中藥品種仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　?、谄渌鍓K：醫(yī)藥商業(yè)實(shí)現(xiàn)收入51.09億元，同比下降11.21%，毛利率8.88%，同比下降0.15個(gè)百分點(diǎn)，商業(yè)板塊持續(xù)承壓；中藥材資源實(shí)現(xiàn)收入7.24億元，同比下降13.77%，毛利率9.65%，同比增加2.81個(gè)百分點(diǎn)，Q3收入端降幅保持環(huán)比縮小趨勢(shì)，盈利能力實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有升；大健康板塊實(shí)現(xiàn)收入3.55億元，同比增長(zhǎng)65.61%，毛利率7.54%，同比增加3.68個(gè)百分點(diǎn)，規(guī)模及盈利能力同步高速增長(zhǎng)。
　　展望24Q4及25年：期待經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步向好，積極開(kāi)拓第二增長(zhǎng)曲線
　　展望24Q4及25年，公司工業(yè)板塊持續(xù)強(qiáng)化品類(lèi)發(fā)展與渠道建設(shè)，大單品渠道庫(kù)存調(diào)整進(jìn)入尾聲；商業(yè)板塊盈利能力有望進(jìn)一步提升，疊加公司發(fā)展中藥材資源產(chǎn)業(yè)化，積極開(kāi)拓第二增長(zhǎng)曲線，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間：
　　1）醫(yī)藥工業(yè)：公司將強(qiáng)化品類(lèi)發(fā)展與渠道建設(shè)，全力抓好戰(zhàn)略主品銷(xiāo)售，打造多品種、全渠道、數(shù)字化整合營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)；在品種方面，公司將做好新品謀劃補(bǔ)充，藿香、急支系列實(shí)現(xiàn)全品類(lèi)營(yíng)銷(xiāo)，預(yù)計(jì)藿香未來(lái)在川渝以外地區(qū)滲透率提升及新增“祛濕”定位的推動(dòng)下，品種仍有成長(zhǎng)空間，而急支在公司聚焦重點(diǎn)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)線上線下銷(xiāo)售融合發(fā)展的基礎(chǔ)上，有望保持較好增長(zhǎng)，以?xún)纱笾髌窞橹行墓餐苿?dòng)工業(yè)板塊延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)。
　　2）醫(yī)藥商業(yè)：公司將縱深推進(jìn)整合協(xié)同，著實(shí)提升整體盈利水平；在分銷(xiāo)板塊，公司將持續(xù)推進(jìn)供應(yīng)鏈建設(shè)，同時(shí)大力開(kāi)拓醫(yī)療終端，積極開(kāi)發(fā)等級(jí)醫(yī)院，從集采配送向全品類(lèi)、全業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型，謀求新增長(zhǎng)點(diǎn)；在零售板塊，公司計(jì)劃大力發(fā)展直營(yíng)式加盟藥房，并以直營(yíng)化政策及管理制度規(guī)范加盟藥房運(yùn)營(yíng)；輔以特色中醫(yī)館加大太極品牌中藥飲片銷(xiāo)售；有望共同推動(dòng)公司商業(yè)板塊逐步恢復(fù)健康增長(zhǎng)。
　　3）中藥材資源：公司將持續(xù)深耕中藥材資源，不斷擴(kuò)大種植基地規(guī)模，建設(shè)中藥材品種GAP基地，形成獨(dú)具太極特色的中藥材、配方飲片經(jīng)營(yíng)；與此同時(shí)，公司將加速推進(jìn)蟲(chóng)草產(chǎn)業(yè)化，推進(jìn)蟲(chóng)草種源基地和加工基地建設(shè)，推動(dòng)生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)流程化、管理數(shù)字化及川渝冬蟲(chóng)夏草擬境撫育地方標(biāo)準(zhǔn)制定工作，有望共同推動(dòng)公司中藥材資源業(yè)務(wù)潛力逐步釋放。
　　毛利率短期承壓，費(fèi)用結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
　　2024年前三季度，公司綜合毛利率為42.30%，同比減少6.69pp，推測(cè)主要受到口徑調(diào)節(jié)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化的影響；銷(xiāo)售費(fèi)用率達(dá)到27.63%，同比減少6.54pp，費(fèi)用結(jié)持續(xù)優(yōu)化；管理費(fèi)用率達(dá)到5.01%