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業(yè)績點(diǎn)評：
　　2024前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.88億元，同比下降1.72%，歸母凈利潤6.06億元，同比下降27.82%，扣非歸母凈利潤5.48億元，同比下降33.41%，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額10.55億元，同比下降9.91%，EPS 0.37元，同比下降28.85%。第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.45億元，同比增長12.79%，歸母凈利潤2.01億元，同比下降6.54%，扣非歸母凈利潤1.80億元，同比下降15.29%。
　　Q3收入延續(xù)增長態(tài)勢，利潤下滑幅度收窄
　　受到原料藥周期波動(dòng)及國內(nèi)制劑集采等多重因素影響，公司收入增速自2023Q3出現(xiàn)波動(dòng)，經(jīng)過三個(gè)季度逐步出清，2024Q2恢復(fù)增長，Q3延續(xù)增長態(tài)勢，收入增速實(shí)現(xiàn)12.79%，連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正增長。利潤端同步呈現(xiàn)恢復(fù)趨勢，Q3下滑幅度收窄至個(gè)位數(shù)。公司毛利率呈現(xiàn)穩(wěn)步回升態(tài)勢，2024Q3毛利率44.1%，環(huán)比上升2.3pp。費(fèi)用率方面，前三季度銷售費(fèi)用率同比有所下降，管理費(fèi)用率及研發(fā)費(fèi)用率同比小幅上升，受匯兌因素影響，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比呈現(xiàn)上升。
　　擾動(dòng)因素逐步出清，生物類似物產(chǎn)品管線助力開啟新成長周期
　　持續(xù)蛻變，戰(zhàn)略布局高端復(fù)雜制劑及生物類似物產(chǎn)品管線步入兌現(xiàn)期：2024上半年引進(jìn)阿達(dá)木單抗生物類似藥逐步貢獻(xiàn)收入，高端復(fù)雜制劑白蛋白紫杉醇近期有望獲批上市，胰島素產(chǎn)品管線持續(xù)推進(jìn)，助力開啟高端生物制劑新成長周期。同時(shí)海外非肝素制劑維持高速增長，2024上半年瑞加諾生注射液、鹽酸帕洛諾司瓊注射液、注射用達(dá)卡巴嗪、依替巴肽注射液、注射用伏立康唑等多款產(chǎn)品獲得FDA批準(zhǔn)上市，隨著在美注射劑銷售管線不斷拓寬，Meitheal北美本土化銷售優(yōu)勢不斷得到強(qiáng)化，海外制劑板塊持續(xù)推動(dòng)公司業(yè)績增長。
　　國內(nèi)制劑及原料藥短期擾動(dòng)有望出清：公司國內(nèi)制劑業(yè)務(wù)板塊核心品種集采影響邊際減弱。同時(shí)肝素原料藥業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放，當(dāng)前原料藥價(jià)格及出口量均處于歷史低位區(qū)間，呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇態(tài)勢。兩方面擾動(dòng)有望逐步出清。
　　投資建議
　　我們維持2024-2026年公司EPS分別為0.54元、0.70元、0.91元的預(yù)測值，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為27.64、21.27、16.34倍，維持公司“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　肝素原料藥價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；
　　存貨持續(xù)計(jì)提減值風(fēng)險(xiǎn)；
　　產(chǎn)品質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)；
　　地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；
　　藥品研發(fā)失敗、商業(yè)化不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；
　　匯率風(fēng)險(xiǎn)。