>> 中信建投-東阿阿膠(000423)業(yè)績高速增長，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升-241107
| 上傳日期： |
2024/11/7 |
大小： |
827KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,劉若飛,袁全 |
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核心觀點
10月30日晚，公司發(fā)布2024年前三季度業(yè)績報告，實現(xiàn)營業(yè)收入43.29億元，同比增長26.28%，實現(xiàn)歸母凈利潤11.52億元，同比增長47%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤10.67億元，同比增長52.33%；實現(xiàn)基本每股收益1.79元；業(yè)績符合此前預(yù)告預(yù)期，利潤端延續(xù)較快增長主要受益于核心產(chǎn)品銷量穩(wěn)步增長及費用控制更為精細(xì)化。展望24Q4及25年，隨著公司聚焦“增長·質(zhì)量”管理主題，加強核心產(chǎn)品品牌及渠道建設(shè)，疊加改革紅利助力，看好公司經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)向好。
事件
公司發(fā)布2024年前三季度業(yè)績報告，業(yè)績符合此前預(yù)告預(yù)期
10月30日晚，公司發(fā)布2024年前三季度業(yè)績報告，實現(xiàn)營業(yè)收入43.29億元，同比增長26.28%，實現(xiàn)歸母凈利潤11.52億元，同比增長47%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤10.67億元，同比增長52.33%；實現(xiàn)基本每股收益1.79元；業(yè)績符合此前預(yù)告預(yù)期。
簡評
經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步提升，業(yè)績符合此前預(yù)告預(yù)期
2024年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入43.29億元，同比增長26.28%，實現(xiàn)歸母凈利潤11.52億元，同比增長47%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤10.67億元，同比增長52.33%；24Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.81億元，同比增長25.38%，主要由于復(fù)方阿膠漿等核心產(chǎn)品增長較快；實現(xiàn)歸母凈利潤4.14億元，同比增長63.75%；實現(xiàn)扣非凈利潤3.67億元，同比增長74.53%，利潤端延續(xù)H1較快增長主要由于：1）品類結(jié)構(gòu)調(diào)整，高毛利核心產(chǎn)品銷售增長較快；2）公司費用投放更為精細(xì)化，銷售費用率明顯下降。
核心產(chǎn)品增長穩(wěn)健，持續(xù)打造滋補產(chǎn)品矩陣
2024年前三季度分產(chǎn)品來看：①阿膠塊：聚焦核心資源，系統(tǒng)啟動精準(zhǔn)營銷項目，打造資源型單品，預(yù)計銷量穩(wěn)健增長；除此之外，公司積極推進(jìn)數(shù)字化營銷、大力推廣阿膠便利化劑型，逐步拓展阿膠應(yīng)用領(lǐng)域，阿膠粉持續(xù)貢獻(xiàn)額外增量。②復(fù)方阿膠漿：大品種戰(zhàn)略全面落地，實現(xiàn)“品牌+動銷+學(xué)術(shù)”三位一體，保持OTC補氣補血領(lǐng)導(dǎo)地位，預(yù)計實現(xiàn)高速增長。③桃花姬：基于大快消新打法，明星代言持續(xù)賦能，渠道精準(zhǔn)發(fā)力，預(yù)計實現(xiàn)快速增長。④其他藥品及保健品：除了核心阿膠系列產(chǎn)品，公司“皇家圍場”新品牌提供男士滋補健康方案，持續(xù)加快海龍膠口服液、龜鹿二仙口服液和鹿角膠等男科產(chǎn)品布局，探索第二增長曲線，男科滋補系列產(chǎn)品預(yù)計實現(xiàn)高速增長。
品牌投入和臨床價值挖掘雙重加持，外部影響整體有限
我們認(rèn)為院外比價政策的核心是要消除醫(yī)保藥品在院內(nèi)院外、線上線下的不合理價差，公司核心產(chǎn)品復(fù)方阿膠漿價格體系穩(wěn)定，品牌壁壘深厚，整體影響有限。同時，公司在院外市場持續(xù)進(jìn)行品牌投入，提升消費者粘性；在院內(nèi)市場堅持走學(xué)術(shù)營銷道路，持續(xù)挖掘癌性疲勞等臨床價值，加強藥物經(jīng)濟(jì)學(xué)評價。
展望24Q4及25年：聚焦“增長·質(zhì)量”管理主題，看好經(jīng)營持續(xù)向好
24Q4及25年，公司仍將持續(xù)聚焦“增長·質(zhì)量”管理主題，深入推進(jìn)四個重塑，努力保持公司發(fā)展穩(wěn)中向好、進(jìn)中提質(zhì)。從具體經(jīng)營節(jié)奏上來看，隨著公司品牌勢能不斷提升，東阿阿膠塊市場份額有望持續(xù)增長，推動阿膠塊產(chǎn)品增長穩(wěn)??；復(fù)方阿膠漿大品種戰(zhàn)略全面落地、醫(yī)保解限逐步推進(jìn)、癌因性疲乏循證醫(yī)學(xué)研究持續(xù)完善、疊加統(tǒng)籌逐步貢獻(xiàn)部分增量，有望保持快速增長趨勢；桃花姬阿膠糕品牌代言及渠道重塑成效逐步顯現(xiàn)，或?qū)⒇暙I(xiàn)額外增量。在其他藥品及保健品方面，公司將圍繞肝腎滋補男科領(lǐng)域，持續(xù)開展健腦補腎丸、龜鹿二仙口服液等療效獨特大品種的二次開發(fā)，品類延伸向精品中藥方向拓展，未來幾年有望逐步為公司業(yè)績帶來增量貢獻(xiàn)?？紤]到公司持續(xù)推進(jìn)費用精細(xì)化管控，公司經(jīng)營質(zhì)量有望持續(xù)提升。
盈利預(yù)測及投資評級
我們認(rèn)為：1）公司作為阿膠行業(yè)龍頭，品牌壁壘深厚，隨著公司積極整合營銷隊伍，推動品牌價值重塑，逐步拓展阿膠應(yīng)用領(lǐng)域，有望引領(lǐng)中式滋補品類發(fā)展；2）公司積極轉(zhuǎn)變戰(zhàn)略布局，以創(chuàng)新改革為基，以營銷改革為輔，經(jīng)營質(zhì)量逐步改善，除舊布新未來可期，疊加公司第一期股權(quán)激勵草案出臺，為公司發(fā)展奠定長期信心，看好公司長期健康發(fā)展。因此，我們預(yù)計公司2024–2026年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為55.49億元、65.14億元和76.27億元，歸母凈利潤分別為14.65億元、17.62億元和21.15億元，折合EPS（攤?。┓謩e為2.28元/股、2.74元/股3.28元/股，對應(yīng)PE分別為25.2倍、21.0倍及17.5倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險分析
1）產(chǎn)品推廣不達(dá)預(yù)期：公司在銷售投入加大，若產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，將會影響銷售收入進(jìn)而影響公司利潤；2）集采降價風(fēng)險，公司系列核心產(chǎn)品可能會進(jìn)一步進(jìn)入集采名單，降低產(chǎn)品價格，壓縮產(chǎn)品利潤，進(jìn)而影響公司盈利預(yù)期；3）原材料及動力成本漲價風(fēng)險：公司原材料價格上漲將會導(dǎo)致成本壓力上升，進(jìn)而影響公司利潤表現(xiàn)；4）醫(yī)院診療量恢復(fù)不及預(yù)期：疫后居家診療逐漸得到推廣，醫(yī)院診療量或許會受到影響，從而影響處方藥的銷售，進(jìn)而影響公司整體利潤。
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