核心觀點
24年前三季度公司實現(xiàn)收入29.72億元，同比下滑8.19% （調(diào)整后）；實現(xiàn)歸母凈利潤6.34億元，同比增長7.09%（調(diào)整后）；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.16億元，同比增長9.52%（調(diào)整后），利潤端業(yè)績符合我們預(yù)期。整體來看，公司前三季度收入在高基數(shù)下短期承壓，收入結(jié)構(gòu)調(diào)整及費用優(yōu)化推動利潤實現(xiàn)穩(wěn)健增長，主業(yè)利潤保持穩(wěn)健增長。展望24Q4及25年，公司OTC板塊四大品類矩陣穩(wěn)步增長，同時推進大健康產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，處方藥集采影響或?qū)⑦呺H減弱，疊加運營能力持續(xù)改善，業(yè)績增長潛力有望穩(wěn)健釋放。
事件
公司發(fā)布2024年第三季度報告，利潤端業(yè)績符合我們預(yù)期
24年前三季度公司實現(xiàn)收入29.72億元，同比下滑8.19%（調(diào)整后）；實現(xiàn)歸母凈利潤6.34億元，同比增長7.09%（調(diào)整后）；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.16億元，同比增長9.52%（調(diào)整后）。整體來看，公司前三季度收入在高基數(shù)下短期承壓，收入結(jié)構(gòu)調(diào)整及費用優(yōu)化推動利潤實現(xiàn)穩(wěn)健增長，利潤端業(yè)績符合我們預(yù)期。
簡評
收入高基數(shù)下短期承壓，利潤端業(yè)績符合我們預(yù)期
2024年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入29.72億元，同比下滑8.19%（調(diào)整后）；實現(xiàn)歸母凈利潤6.34億元，同比增長7.09%（調(diào)整后），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.16億元，同比增長9.52%（調(diào)整后）。2024年第三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.99億元，同比下降8.64%（調(diào)整后），收入端短期承壓主要由于：1）處方藥、大健康受到組織架構(gòu)調(diào)整、集采等影響收入規(guī)模下降；2）非處方藥類持續(xù)清理渠道庫存，現(xiàn)階段渠道庫存水平相對正常；實現(xiàn)歸母凈利潤1.46億元，同比增長2.15%（調(diào)整后），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.44億元，同比下降0.64%（調(diào)整后），利潤端增速快于收入端，主要由于費用管控更為精細化，單季度銷售費用率下降3.66個百分點。
非處方藥規(guī)模及盈利能力同步提升，處方藥、大健康短期承壓
2024年前三季度分板塊來看：1）OTC業(yè)務(wù)：實現(xiàn)營業(yè)收入23.35億元，同比增長2.78%，收入端在去年部分產(chǎn)品同期基數(shù)較高的基礎(chǔ)上增速略有放緩，毛利率為74.34%，同比增加1.35個百分點，盈利能力實現(xiàn)穩(wěn)步提升。2）大健康業(yè)務(wù)：實現(xiàn)營業(yè)收入2.49億元，同比下滑45.75%，毛利率為37.13%，同比增加0.56個百分點，收入端下降主要由于部分產(chǎn)品業(yè)務(wù)拓展進度較去年同期放緩，但隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，公司盈利能力實現(xiàn)較好提升。3）處方藥業(yè)務(wù)：實現(xiàn)營業(yè)收入3.65億元，同比下降25.10%，毛利率為47.38%，同比減少18.74個百分點，收入、利潤兩端大幅下滑主要由于部分產(chǎn)品集采未中標(biāo)后的市場收縮及集采中標(biāo)后的價格下降影響。
展望24Q4及25年：核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，業(yè)績潛力持續(xù)釋放
展望24Q4及25年，公司持續(xù)聚焦“大單品、強品類”策略，提高核心競爭力。在OTC業(yè)務(wù)方面，公司將持續(xù)構(gòu)建“脾胃、腸道、咽喉咳喘、補益維礦”四大品類，推動品牌年輕化；隨著公司渠道庫存整理逐步到位，預(yù)計板塊收入有望在健胃消食片、乳酸菌素片、復(fù)方草珊瑚含片等核心產(chǎn)品帶動下延續(xù)穩(wěn)健增長。在大健康業(yè)務(wù)方面，公司深入開展和落實組織和業(yè)務(wù)重塑，持續(xù)探索創(chuàng)新營銷模式，加強產(chǎn)品梯隊建設(shè)，集中資源挖掘高端滋補、康復(fù)營養(yǎng)、胃腸健康、肝健康四大核心業(yè)務(wù)潛力，隨著公司在探索中不斷梳理發(fā)展定位，加快線上轉(zhuǎn)型和新媒體推廣，預(yù)計業(yè)務(wù)運營效率及盈利能力有望繼續(xù)提升。在處方藥方面，公司將夯實合規(guī)發(fā)展基礎(chǔ)，穩(wěn)步提升運營能力；隨著公司持續(xù)提升原有處方藥業(yè)務(wù)覆蓋質(zhì)量，強化產(chǎn)品推廣、積極培育新品類，疊加海斯制藥加強融合發(fā)展，集采影響逐步減弱，預(yù)計重點品種有望平穩(wěn)發(fā)展。
整體來看，隨著公司營銷組織架構(gòu)調(diào)整的影響逐步弱化，OTC板塊四大品類矩陣穩(wěn)步增長，大健康產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，處方藥集采影響或?qū)⑦呺H減弱，疊加運營能力持續(xù)改善，業(yè)績增長潛力有望穩(wěn)健釋放。
毛利率相對穩(wěn)定，銷售費用率顯著下降
根據(jù)追溯調(diào)整后數(shù)據(jù)：2024年前三季度，公司綜合毛利率為67.67%，基本保持穩(wěn)定，主要由于處方藥板塊毛利率降幅較大；銷售費用率達到35.50%，同比減少3.52pp，主要由于公司優(yōu)化品牌推廣策略；管理費用率達到4.59%，同比增加0.01pp，基本保持穩(wěn)定；研發(fā)費用率達到2.62%，同比增長0.36pp，主要系公司持續(xù)加大研發(fā)投入布局、創(chuàng)新研發(fā)所致；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下降22.79%，主要由于銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少。其余財務(wù)指標(biāo)基本正常。
盈利預(yù)測及投資評級
公司作為華潤醫(yī)藥控股的老牌OTC企業(yè)，多年來聚焦OTC、大健康、處方藥三大重點業(yè)務(wù)布局；我們認為，隨著公司OTC板塊圍繞核心優(yōu)勢，堅持大品類、大單品發(fā)展之路，夯實“家中常備藥的踐行者”業(yè)務(wù)定位，同時積極發(fā)力大健康產(chǎn)品、做強臨床院線，“內(nèi)生+外延”雙輪驅(qū)動發(fā)展未來成長可期，老牌OTC企業(yè)有望煥發(fā)新生。我們預(yù)計公司2024–2026年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為44.20億元、48.65億元和53.66億元，歸母凈利潤分別為7.80億元、8.62億元和9.55億元，折合EPS（攤?。┓?/div>
