>> 海通證券-商業(yè)貿(mào)易批零行業(yè)2024三季報(bào)總結(jié)：需求磨底業(yè)績(jī)承壓，重視4Q邊際變化-241108
| 上傳日期： |
2024/11/8 |
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| 2408KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
汪立亭,李宏科,王祎婕 |
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商超：短期經(jīng)營(yíng)承壓，超市開啟新一輪調(diào)優(yōu)變革期。三季度消費(fèi)環(huán)境仍偏弱，線下零售客流仍整體承壓，而直營(yíng)模式下費(fèi)用剛性，致利潤(rùn)降幅更大。①百貨：3Q24板塊總收入同比下降8.4%，毛利率33.6%（-1.0pct），費(fèi)用率31.3%（+0.8pct），扣非歸母凈利潤(rùn)同比下降89%，扣非凈利率0.1%（-1.0pct）。②超市：3Q24板塊總收入同比下降11.6%，毛利率21.6%（-1.2pct），費(fèi)用率25.5%（+0.5 pct），扣非歸母凈利同比下降46.4%，扣非凈利率-3.8%（-1.5pct）。經(jīng)營(yíng)層面，永輝、步步高等超市穩(wěn)步推進(jìn)胖東來模型調(diào)改，已取得階段性進(jìn)展，關(guān)注后續(xù)效果轉(zhuǎn)化。
黃金珠寶：金價(jià)急漲影響終端動(dòng)銷，靜待需求拐點(diǎn)。①行業(yè)：3Q24金飾消費(fèi)量130噸（-29%），金條消費(fèi)量69噸（-9%）。行業(yè)整體看，我們認(rèn)為，金飾消費(fèi)量降幅相較于2Q有所收窄，但受金價(jià)急漲終端動(dòng)銷仍有壓力，需靜待拐點(diǎn)出現(xiàn)。②渠道：金價(jià)急漲&動(dòng)銷放緩趨勢(shì)加盟商動(dòng)銷&資金承壓，行業(yè)開店、關(guān)店數(shù)提升，致使門店數(shù)凈增放緩。周大生3Q24加盟門店凈減1家（新增155家，關(guān)閉156家），直營(yíng)店凈增6家（新增22家，關(guān)閉16家）；中國(guó)黃金3Q24加盟店凈減少51家（增加10家，關(guān)閉61家），直營(yíng)店增加3家，關(guān)閉3家；“CHJ潮宏基”珠寶加盟店凈增50家。③業(yè)績(jī)：3Q24板塊總收入/毛利各同比-25.2%/-28.1%，毛利-期間費(fèi)用同比-42.1%；板塊歸母凈利/扣非歸母凈利各同比-33.7%/-43.3%。
美護(hù)：成長(zhǎng)分化，強(qiáng)渠道&強(qiáng)品牌夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)力。①醫(yī)美：新材料增速領(lǐng)跑，板塊凈利率同比提升。3Q24板塊總收入同比增長(zhǎng)4.1%，環(huán)比2Q24提升5.7pct；板塊歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.9%，歸母凈利率28.21%同比提升0.7pct。剔除華熙生物后板塊收入同比增長(zhǎng)12.3%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18.4%，歸母凈利率43.99%同比提升2.3pct。毛利率提升1.1pct，銷售費(fèi)率優(yōu)化。②化妝品：淡季增長(zhǎng)承壓，線上投放蓄力品牌心智。根據(jù)煉丹爐及蟬魔方數(shù)據(jù)，3Q天貓化妝品銷售額同比增速為-14.3%，抖音化妝品銷售額同比增長(zhǎng)28.9%；我們認(rèn)為隨著電商大促活動(dòng)周期延長(zhǎng)，消費(fèi)需求充分釋放使得虹吸效應(yīng)更加明顯。3Q24板塊收入同比下降4.2%，歸母凈利潤(rùn)同比下降47.5%，歸母凈利率6.1%同比下降5.1pct，銷售費(fèi)用率42.8%同比提升6.7pct，管理費(fèi)用率8.0%同比提升1.1pct，研發(fā)費(fèi)用率3.7%同比提升0.8pct。我們認(rèn)為，行業(yè)轉(zhuǎn)入長(zhǎng)期品牌力競(jìng)爭(zhēng)，發(fā)力單品迭代、心智強(qiáng)化、人群破圈，平臺(tái)營(yíng)銷推廣成本不斷增長(zhǎng)，促使企業(yè)打磨精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力。
跨境電商：3Q24收入高增，利潤(rùn)表現(xiàn)分化。①收入與利潤(rùn)：3Q24，板塊營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)46.6%，增速環(huán)比提升8.5pct，判斷主要源自新品發(fā)力、品類拓展和渠道擴(kuò)張等。板塊扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.9%，增速環(huán)比減少7.5pct，板塊扣非凈利率為4.6%，同比下滑2.0pct。②毛利率與費(fèi)用率：3Q24，板塊毛利率為40.0%，同比減少1.9pct，判斷源自海運(yùn)費(fèi)上漲、匯率波動(dòng)及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化。板塊費(fèi)用率為34.5%，同比增加1.0pct，主要源自推廣及研發(fā)力度加大，銷、研費(fèi)率提升。
投資建議：消費(fèi)預(yù)期修復(fù)+新一輪調(diào)優(yōu)變革開啟，重視4Q邊際變化。我們預(yù)計(jì)四季度零售終端需求或有修復(fù)，但短期業(yè)績(jī)?nèi)杂幸欢▔毫?，建議重視有重要邊際變化（特別是龍頭）的子板塊，其中：超市開啟新一輪調(diào)優(yōu)變革期，首選龍頭；百貨10月以來終端數(shù)據(jù)有所修復(fù)，或有邊際改善；美護(hù)作為順周期優(yōu)質(zhì)品種，估值底部、把握龍頭性價(jià)比；珠寶受制于終端需求預(yù)計(jì)四季度仍有一定壓力，靜待拐點(diǎn)；跨境電商受匯率等影響，短期普遍利潤(rùn)承壓，龍頭韌性更強(qiáng)。
A股推薦：小商品城、永輝超市、安克創(chuàng)新，關(guān)注王府井、家家悅、紅旗連鎖、重慶百貨、珀萊雅、登康口腔、華凱易佰、老鳳祥。H股推薦：美團(tuán)-W、名創(chuàng)優(yōu)品、巨子生物，關(guān)注老鋪黃金、阿里巴巴-SW。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)持續(xù)疲軟；新業(yè)態(tài)分流；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；監(jiān)管政策不確定性。
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