>> 德邦證券-2024年10月外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：估值效應(yīng)擾動(dòng)，匯率短期無(wú)憂-241108
| 上傳日期： |
2024/11/8 |
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來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張浩 |
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核心觀點(diǎn)：截止10月底，中國(guó)外匯儲(chǔ)備32610.50億美元，環(huán)比減少553.2億美元。受美債收益率回升和美元升值影響，估值效應(yīng)或是外儲(chǔ)減值的主要原因；10月美元升值，持幣待漲心態(tài)恢復(fù)或?qū)е陆Y(jié)匯需求相對(duì)9月減少，但集中結(jié)匯行為或仍在延續(xù)。向前看，外儲(chǔ)方面，預(yù)計(jì)短期估值因素導(dǎo)致的外儲(chǔ)減值可能降低，交易因素可能導(dǎo)致外儲(chǔ)增加；匯率方面，集中結(jié)匯或?qū)Χ唐趶?qiáng)美元影響產(chǎn)生對(duì)沖，對(duì)人民幣匯率無(wú)需過(guò)度擔(dān)心，當(dāng)前基本面及貨幣政策反映的中樞可能在7.0-7.1；央行貨幣政策方面，貨幣政策逆周期發(fā)力基調(diào)明確，我們認(rèn)為年內(nèi)還有進(jìn)一步降準(zhǔn)的可能，降息或需等待明年。
估值效應(yīng)或是導(dǎo)致10月外儲(chǔ)減值的主因：從外儲(chǔ)變化的各因素來(lái)看，導(dǎo)致10月外儲(chǔ)環(huán)比增加的主因或是美債收益率回升和美元升值導(dǎo)致的估值效應(yīng)。10月美國(guó)公布的9月非農(nóng)和CPI均超預(yù)期，疊加特朗普交易的演繹，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏預(yù)期放緩，以美債為代表外債收益率上升為主，美元指數(shù)也有所回升，由此導(dǎo)致非美債券產(chǎn)生一定匯兌損失。持債估值和匯率變化均指向估值效應(yīng)導(dǎo)致9月外儲(chǔ)減值。
估值效應(yīng)：
外債收益率上升，我國(guó)持債估值下降，結(jié)合應(yīng)計(jì)利息估算使外儲(chǔ)減少410億美元左右。受9月30日鮑威爾講話表示“不會(huì)急于迅速降息”影響，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏預(yù)期降溫，10月首周10年期美債收益率回升超30個(gè)bp，2年期美債收益率回升超20個(gè)bp；隨后美國(guó)10月4日公布的9月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)、10月10日公布的9月CPI均超預(yù)期，疊加“特朗普交易”的演繹，10月中市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景、通脹韌性預(yù)期上升，相應(yīng)地對(duì)降息前景預(yù)期有所收斂，長(zhǎng)短期美債收益率均大幅回升，債券價(jià)格下降，對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模估值產(chǎn)生一定影響；日本、英國(guó)、澳大利亞、法國(guó)、德國(guó)長(zhǎng)短期國(guó)債收益率也都有回升，總體來(lái)看，外債估值變化預(yù)計(jì)使我國(guó)外匯儲(chǔ)備減少430億美元左右。此外，10月持有外債應(yīng)計(jì)利息預(yù)計(jì)16億美元左右，因此估值與利息合計(jì)影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備減少410億美元左右。
10月美元指數(shù)大幅回升，美元兌日元、澳元、英鎊、歐元均有所升值，估算匯率折算造成的匯兌損失在200億美元左右。10月末，美元指數(shù)較9月末環(huán)比上漲3.1%，日元、英鎊、澳元、歐元兌美元匯率分別較9月底下跌5.5%、3.6%、4.8%和2.3%。以外管局公布的各幣種兌換美元比例對(duì)比測(cè)算，估算10月美元升值導(dǎo)致非美元資產(chǎn)兌換為美元時(shí)產(chǎn)生匯兌損失在200億美元左右。
綜上兩方面因素，估算估值效應(yīng)引起外匯儲(chǔ)備減少610億美元左右。
交易因素：
預(yù)計(jì)10月除外資流動(dòng)外的銀行結(jié)售匯逆差和其他購(gòu)匯用匯需求等合計(jì)導(dǎo)致外儲(chǔ)增加10億美元左右。從貿(mào)易差額看，10月出口表現(xiàn)亮眼，出口金額單月同比增長(zhǎng)12.7%，貿(mào)易順差擴(kuò)大至957.2億美元，貿(mào)易順差擴(kuò)大帶來(lái)額外結(jié)匯需求；但另一方面，10月美元指數(shù)上升影響下，美元兌人民幣平均匯率較9月回升0.4%至7.1059，受此影響，持匯待漲的心態(tài)會(huì)有所恢復(fù)，預(yù)計(jì)10月除外資流動(dòng)外的銀行結(jié)售匯將維持順差，但順差幅度或較9月降低；此外，結(jié)售匯差還受到其他購(gòu)匯、用匯等需求影響，預(yù)計(jì)10月除外資流動(dòng)外的結(jié)售匯逆差和其他購(gòu)匯用匯需求等合計(jì)導(dǎo)致外儲(chǔ)增加10億美元左右。
預(yù)計(jì)10月境外機(jī)構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)規(guī)模流入在50億美元左右。外資配置人民幣資產(chǎn)受人民幣資產(chǎn)走勢(shì)變化、貨幣政策動(dòng)向、中美利差變化等多方面因素影響，10月對(duì)外資資產(chǎn)配置行為影響較大的因素主要包括A股在9月末大幅走強(qiáng)后延續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行、中國(guó)長(zhǎng)短期國(guó)債收益率有所回升等。10月股指小幅上漲，萬(wàn)得全A月環(huán)比上漲2.28%，從北向資金總成交金額和筆數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)看，10月北向資金活躍度進(jìn)一步回升，日均成交金額上升至379.62億美元，日均成交筆數(shù)上升至1242.3萬(wàn)筆，活躍度上升或指向北向資金存在一定凈流入；10年期和1年期國(guó)債到期收益率月均值分別回升4.3和3.4個(gè)bp，中債國(guó)債全價(jià)指數(shù)環(huán)比上漲0.09，預(yù)計(jì)10月境外機(jī)構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)規(guī)模增加50億美元左右。
綜上兩方面因素，預(yù)計(jì)交易因素引起外匯儲(chǔ)備增加60億美元左右。
向前看，外儲(chǔ)方面，預(yù)計(jì)短期估值因素導(dǎo)致的外儲(chǔ)減值可能降低，交易因素可能導(dǎo)致外儲(chǔ)增加。雖然11月1日公布的美國(guó)10月非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，但近期市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏的預(yù)期受特朗普當(dāng)選的影響也非常顯著，特朗普上臺(tái)后美國(guó)財(cái)政擴(kuò)張力度或較強(qiáng)，再通脹的可能性上升，指向降息節(jié)奏可能更緩、降息終點(diǎn)可能更高。FEDWatch顯示，當(dāng)前（11月7日）交易員對(duì)降息節(jié)奏的預(yù)期與一個(gè)月前（10月7日）相比變化不大，降息節(jié)奏大概率依然落在單次25個(gè)bp。11月以來(lái)主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國(guó)債收益率走勢(shì)延續(xù)10月回升態(tài)勢(shì)，主要外幣兌美元也以貶值為主，預(yù)計(jì)11月估值效應(yīng)對(duì)外匯儲(chǔ)備可能繼續(xù)形成負(fù)面影響，但考慮到10月美債收益率已大幅回升，11月回升幅度大概率不及10月，相應(yīng)地估值效應(yīng)導(dǎo)致的外儲(chǔ)減值可能較10月降低。此外，11月臨近年底，外貿(mào)商留存的外匯收入可能逐步兌現(xiàn)，相應(yīng)地交易因素可能導(dǎo)致外儲(chǔ)增加。
匯率方面，集中結(jié)匯或?qū)Χ唐趶?qiáng)美元影響產(chǎn)生對(duì)沖，對(duì)人
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