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投資要點(diǎn)：
　　在前期報告《選股因子系列研究（九十八）——不同市場環(huán)境下的因子表現(xiàn)與配置分析》中，我們主要探討了外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境，如PMI、利率變化等與常見因子表現(xiàn)的關(guān)系。本文是因子表現(xiàn)與配置探索的第二篇，我們將從漲跌幅、波動、結(jié)構(gòu)、成交額等維度，考察市場短期出現(xiàn)較大變化后，常見因子選股效果的變化。
　　從情景的角度來看：
　　情景1：下跌市，短期出現(xiàn)較大漲幅，未來1個月左右關(guān)注上漲彈性，僅小市值、反轉(zhuǎn)、高beta因子表現(xiàn)突出，其他因子收益顯著偏弱。這可能是由于，下跌市中，若短期（某一天、或某一周）出現(xiàn)較大漲幅，投資者情緒可能被市場突然上漲帶動，短期對上漲彈性更為關(guān)注。
　　情景1-4，漲跌幅。短期出現(xiàn)較大跌幅，出于穩(wěn)健性考慮，投資者相對更為關(guān)注基本面優(yōu)異的公司，基本面因子選股效果突出。相反，若出現(xiàn)較大漲幅，短期更為關(guān)注量價與情緒的變化，基本面因子選股效果顯著減弱。
　　情景5，市場波動。若一段時間內(nèi)，市場整體無明顯漲跌變化，但日收益波動很大，則可能短期博弈較明顯，量價、情緒相關(guān)因子對個股截面收益影響相對更大，而基本面因子選股收益顯著減弱。
　　情景6和7，結(jié)構(gòu)化行情。結(jié)構(gòu)化行情顯著擴(kuò)大，短期基本面因子選股效果顯著減弱；結(jié)構(gòu)化行情顯著減弱，小市值、高beta因子收益顯著降低。
　　情景8和9，成交變化。成交顯著放大，量價、情緒相關(guān)因子對個股截面收益影響相對更大，基本面因子選股收益顯著減弱；相反，成交持續(xù)顯著縮小，量價相關(guān)因子如低波、低換手率因子收益顯著減弱。
　　因子角度，（1）小市值因子：在一定程度上與上漲彈性相關(guān)。短期漲幅較大、結(jié)構(gòu)化行情擴(kuò)大后期，小市值因子選股收益顯著提升；而下跌市短期繼續(xù)出現(xiàn)較大跌幅、結(jié)構(gòu)化行情減弱后期，小市值因子表現(xiàn)較差。
　　 （2）低PB、低波、低換手率因子，整體特征較為相似。一方面體現(xiàn)了一定的防御屬性，上漲彈性較弱，因此在下跌市短期出現(xiàn)較大漲幅后，表現(xiàn)較弱。另一方面與市場成交也有一定關(guān)系，當(dāng)市場成交顯著縮小后，因子選股收益明顯減弱。
　?。?）基本面因子：ROE、SUE，在一定程度上與情緒是否謹(jǐn)慎相關(guān)。情緒整體比較謹(jǐn)慎時，投資者可能相對更為注重公司基本面的穩(wěn)健性，此時基本面因子選股效果突出。例如短期出現(xiàn)較大跌幅、市場成交顯著縮小，未來1個月基本面因子多空收益顯著提升。相反，短期出現(xiàn)較大漲幅、結(jié)構(gòu)化行情擴(kuò)大、市場成交顯著放大，以及市場波動放大后，投資者對量價信息相對更為關(guān)注，此時基本面因子選股效果顯著減弱。
　　 （4）反轉(zhuǎn)因子，在統(tǒng)計的幾種極端情景中，整體比較穩(wěn)定，僅在結(jié)構(gòu)化行情減弱后期，收益較弱，但也很快修復(fù)。
　　風(fēng)險提示。本文根據(jù)客觀數(shù)據(jù)和評價指標(biāo)計算，不作為對未來走勢的判斷和投資建議。本文結(jié)論通過統(tǒng)計分析得出，存在歷史統(tǒng)計規(guī)律失效風(fēng)險、因子失效風(fēng)險、模型誤設(shè)風(fēng)險。