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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2024年中期利潤(rùn)分配方案公告，擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利23.882元(含稅)。截至2024年9月30日，公司總股本為12.56億股，合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利300.0億元(含稅)。此外公司將于11月27日召開(kāi)股東大會(huì)，審議分配方案及前期回購(gòu)計(jì)劃。
　　評(píng)論：
　　中期分紅300億，分紅承諾切實(shí)落地。本次中期分紅每股派發(fā)現(xiàn)金紅利23.882元（含稅），合計(jì)300.0億元（含稅），全年承諾75%分紅率底線持續(xù)兌現(xiàn)，按底線分紅率測(cè)算，對(duì)應(yīng)24年股息率可達(dá)3.2%左右，高于十年期國(guó)債收益率，亦高于保險(xiǎn)資管存量負(fù)債端成本，對(duì)長(zhǎng)線增量資金吸引力充足。此外考慮前期公司公布注銷(xiāo)式回購(gòu)方案，回購(gòu)金額合計(jì)為30-60億元，回購(gòu)股份167-334萬(wàn)股，占月均交易量2.55%-5.11%，11月27日將召開(kāi)股東大會(huì)，審議通過(guò)股份回購(gòu)方案，通過(guò)后最快或可在28日開(kāi)啟回購(gòu)，有望進(jìn)一步支撐股價(jià)表現(xiàn)，彰顯龍頭擔(dān)當(dāng)。
　　快速響應(yīng)前期批價(jià)波動(dòng)，預(yù)計(jì)批價(jià)小幅回落但整體可控。雙節(jié)旺季飛天批價(jià)整體維持在2200元以上，節(jié)后發(fā)貨影響疊加需求步入淡季，批價(jià)階段性回落，底部觸及2130元，而后公司快速響應(yīng)強(qiáng)化市場(chǎng)秩序檢查，經(jīng)銷(xiāo)商亦主動(dòng)截?cái)嗑€上渠道貨源，批價(jià)快速觸底反彈，兩日反彈超百元至2280元，當(dāng)前批價(jià)整體企穩(wěn)。我們判斷價(jià)格整體可控，預(yù)計(jì)或?qū)⒒芈渲?000元附近企穩(wěn)：一是以2015年茅臺(tái)底部?jī)r(jià)格900元按M2增速擬合至今價(jià)格為2067元；二是公司控價(jià)訴求及能力較強(qiáng)，i茅臺(tái)100ml小茅、375ml巽風(fēng)標(biāo)準(zhǔn)化定價(jià)后均在2000元附近；三是宏觀政策持續(xù)出臺(tái)，10月PMI重回榮枯線以上，進(jìn)一步觀察需求修復(fù)并傳導(dǎo)至價(jià)格表現(xiàn)。
　　今年錨定15%目標(biāo)穩(wěn)步推進(jìn)，來(lái)年或務(wù)實(shí)降速，經(jīng)營(yíng)底牌仍足。當(dāng)前四季度進(jìn)度過(guò)半，公司增加公斤裝飛天及小茅投放，強(qiáng)化散花飛天等非標(biāo)布局貢獻(xiàn)增量，今年15%增長(zhǎng)目標(biāo)有條不紊推進(jìn)。來(lái)年或?qū)⒎€(wěn)步降速，我們預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)增長(zhǎng)、去庫(kù)存和穩(wěn)價(jià)格”平衡，白酒行業(yè)周期調(diào)整背景下，更顯難能可貴。展望來(lái)看，公司經(jīng)營(yíng)底牌仍然充足，供給端，文化收藏品推新、非標(biāo)產(chǎn)品小幅精準(zhǔn)放量、多規(guī)格飛天轉(zhuǎn)向自營(yíng)店拿貨、強(qiáng)化傳統(tǒng)渠道賦能、開(kāi)拓國(guó)際化市場(chǎng)增量等措施均可保障供給增量。需求端，9月底以來(lái)超預(yù)期宏觀政策密集出臺(tái)，明年政策發(fā)力背景下需求有望回暖，進(jìn)一步推動(dòng)供需共振，保障來(lái)年增長(zhǎng)。
　　投資建議：當(dāng)下投資茅臺(tái)類(lèi)似于買(mǎi)入看漲期權(quán)，重申價(jià)值布局。公司中期分紅300億元，兌現(xiàn)三年分紅底線75%承諾，疊加前期注銷(xiāo)式回購(gòu)持續(xù)推進(jìn)，資本策略連續(xù)出招落地。茅臺(tái)強(qiáng)大的品牌力加上現(xiàn)代化管理水平大幅提升，是公司穿越行業(yè)周期、報(bào)表業(yè)績(jī)平穩(wěn)的保障，且市場(chǎng)對(duì)批價(jià)回落及報(bào)表降速已有預(yù)期，而分紅和回購(gòu)等資本策略連續(xù)落地，更為長(zhǎng)線價(jià)值投資者提供充分安全墊。我們認(rèn)為，當(dāng)下投資茅臺(tái)類(lèi)似于買(mǎi)入看漲期權(quán)，向下空間有限，而宏觀好轉(zhuǎn)有望帶來(lái)預(yù)期進(jìn)一步好轉(zhuǎn)及估值修復(fù)。綜上，我們維持24-26年EPS預(yù)測(cè)為68.51/76.10/84.49元，維持目標(biāo)價(jià)2600元及“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、批價(jià)波動(dòng)引發(fā)市場(chǎng)短期恐慌等