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投資要點(diǎn)：
　　公司公告：公司發(fā)布2024年三季報(bào)，2024年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入242.75億元（YoY+18.99%），歸母凈利潤(rùn)45.37億元（YoY+16.60%），扣非歸母凈利潤(rùn)49.06億元（YoY+18.35%）；其中2024Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入73.77億元（YoY+0.91%，QoQ-14.91%），歸母凈利潤(rùn)12.32億元（YoY-24.60%，QoQ-34.59%），扣非歸母凈利潤(rùn)13.90億元（YoY-18.71%，QoQ-31.67%），業(yè)績(jī)略低預(yù)期。
　　Q3業(yè)績(jī)略低預(yù)期，主要原因是核心產(chǎn)品聚烯烴價(jià)差收窄+寧東三期檢修影響。2024年前三季度，公司核心產(chǎn)品聚乙烯、聚丙烯、焦炭銷量分別為82.55、82.43、531.37萬噸，分別同比+28.83、+34.02、+12.76萬噸，聚乙烯、聚丙烯、焦炭均價(jià)分別為7082、6710、1408元/噸，分別同比-0.57%、-0.82%、-8.40%；其中2024Q3聚乙烯、聚丙烯、焦炭銷量分別為25.05、25.21、177.07萬噸，分別同比+5.47、+8.73、-0.04萬噸，分別環(huán)比-2.92、-5.25、-2.28萬噸，聚乙烯、聚丙烯、焦炭均價(jià)分別為7023、6808、1308元/噸，分別同比-2.57%、+1.82%、-11.70%，分別環(huán)比-3.80%、+0.17%、-5.59%。2024年前三季度公司氣化原料煤、煉焦精煤、動(dòng)力煤采購(gòu)均價(jià)分別為554、1086、427元/噸，分別同比-10.00%、-11.05%、-11.42%，煤炭?jī)r(jià)格呈下降趨勢(shì)，降幅有所收窄。2024Q3主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格景氣走弱，對(duì)業(yè)績(jī)有所拖累；此外，公司寧東基地烯烴三期100萬噸項(xiàng)目于7月進(jìn)行檢修，導(dǎo)致聚烯烴銷量環(huán)比下降8.17萬噸，疊加檢修費(fèi)用及停開車費(fèi)用等預(yù)計(jì)影響利潤(rùn)約3億元。利潤(rùn)率方面，2024Q3公司銷售毛利率達(dá)34.12%（YoY-0.30pct，QoQ-4.11pct），銷售凈利率達(dá)16.70%（YoY-5.65pct，QoQ-5.03pct）。
　　內(nèi)蒙一期300萬噸煤制烯烴有望在24年11月開始逐步投產(chǎn)，將成為公司未來2年主要業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。據(jù)公司公告，內(nèi)蒙一期包含260萬噸/年煤制烯烴和配套40萬噸/年植入綠氫耦合制烯烴項(xiàng)目，該項(xiàng)目是目前為止全球單廠規(guī)模最大的煤制烯烴項(xiàng)目，也是全球最大規(guī)?；镁G氫替代化石能源生產(chǎn)烯烴的項(xiàng)目，具有良好的行業(yè)示范效應(yīng)，是公司積極響應(yīng)國(guó)家“雙碳”戰(zhàn)略的重要舉措，有助于引領(lǐng)煤化工行業(yè)早日實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)。該項(xiàng)目于2023年3月正式開工建設(shè)，據(jù)石化聯(lián)合會(huì)截至2024年7月，土建主體、設(shè)計(jì)工作已經(jīng)全部結(jié)束，鋼結(jié)構(gòu)安裝已接近尾聲，各裝置已全面進(jìn)入設(shè)備及工藝配管安裝沖刺階段，且多個(gè)裝置迎來關(guān)鍵里程碑節(jié)點(diǎn)，項(xiàng)目在今年6月底7月初完成第一臺(tái)鍋爐點(diǎn)火，10月中旬首系列完成中交，預(yù)計(jì)11月中旬首系列產(chǎn)出聚烯烴產(chǎn)品，24年底打通全線流程，25年將正式達(dá)產(chǎn)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
　　第三基地新疆準(zhǔn)東規(guī)劃布局400萬噸煤制烯烴，堅(jiān)定看好公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，7月19日，新疆寶豐煤基新材料有限公司成立，寶豐能源持股100%；7月30日，據(jù)國(guó)家級(jí)新疆準(zhǔn)東經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)官網(wǎng)，新疆寶豐煤炭清潔高效轉(zhuǎn)化耦合植入綠氫制低碳化學(xué)品和新材料示范項(xiàng)目進(jìn)入環(huán)境影響評(píng)價(jià)公眾參與第一次公示階段，項(xiàng)目位于將軍廟礦區(qū)5號(hào)化工產(chǎn)業(yè)園區(qū)，包括4×280萬噸/年甲醇、4×100萬噸/年甲醇制烯烴、4×110萬噸/年烯烴分離、3×65萬噸/年聚丙烯、3×65萬噸/年聚乙烯，1套25萬噸/年C4制1-丁烯裝置，1套29萬噸/年蒸汽裂解裝置，1套3萬噸/年超高分子量聚乙烯裝置，1套25萬噸/年EVA裝置，1套5萬噸/年MMA/PMMA裝置等。新疆煤制烯烴的最大優(yōu)勢(shì)在于低價(jià)的原料煤炭，預(yù)計(jì)本項(xiàng)目單噸盈利還將進(jìn)一步提升，公司成長(zhǎng)空間再次打開。
　　投資分析意見：考慮到油價(jià)有所下行，對(duì)2024-2026年聚乙烯價(jià)格均下調(diào)1.4%，聚丙烯價(jià)格均下調(diào)2.9%，下調(diào)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為65.89、135.67、150.40億元（前值為80.20、150.32、179.68億元），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為18、9、8倍，可比公司華魯恒升、衛(wèi)星化學(xué)、誠(chéng)志股份2025年平均PE估值為16倍，給予公司2025年P(guān)E估值16倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅下跌；產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；公司于2023年7月28日收到向特定對(duì)象發(fā)行股票申請(qǐng)文件的審核問詢函，并于2024年4月3月公告回復(fù)，請(qǐng)投資者注意風(fēng)險(xiǎn)；公司于4月18日收到上交所《關(guān)于寧夏寶豐能源集團(tuán)股份有限公司有關(guān)安全生產(chǎn)事故事項(xiàng)的監(jiān)管工作函》，請(qǐng)投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。