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核心觀點(diǎn)
　　公司發(fā)布2024年三季報(bào)，三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.50億元，同比下降25.31%，環(huán)比增長6.36%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.08億元，同比下降20.09%，環(huán)比下降10.55%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.97億元，同比下降23.91%，環(huán)比下降16.25%。Q3收入同比下降，預(yù)計(jì)主要受Q3海外海工確收金額下降影響，出貨來看，Q 3海外海工出貨同比呈現(xiàn)增長狀態(tài)，差異主要來自海外交貨模式轉(zhuǎn)變(FOB向DAP模式轉(zhuǎn)變）；Q3毛利率25%，維持在穩(wěn)定高位水平。
　　事件
　　公司發(fā)布2024年三季報(bào)，2024前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.06億元，同比下降30.81%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.82億元，同比下降30.88%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.58億元，同比下降31.66%。
　　2024單三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.50億元，同比下降25.31%，環(huán)比增長6.36%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.08億元，同比下降20.09%，環(huán)比下降10.55%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.97億元，同比下降23.91%，環(huán)比下降16.25%。
　　簡評
　　出貨情況：Q3收入同比下降，預(yù)計(jì)主要受Q3海外海工確收金額下降影響，出貨來看，Q3海外海工出貨同比呈現(xiàn)增長狀態(tài)，據(jù)測算，公司海外海工裝備發(fā)貨約為4.1萬噸（去年同期3萬噸），由于交貨模式受FOB向更高附加值的“制造+運(yùn)輸”的DAP模式（目的地交貨）轉(zhuǎn)變，Q3確收體量預(yù)計(jì)同比下降。
　　毛利率：2024前三季度，公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率27.19%，同比增長2.61pct；單三季度公司毛利率25.22%，環(huán)比下降1.78pct，同比增長0.64pct，公司毛利率維持在穩(wěn)定高位水平。
　　合同負(fù)債：截至9月末，公司合同負(fù)債16.84億元，環(huán)比增長28%，相比2023年底增長186%，主要系本期海外項(xiàng)目預(yù)收貨款增加。
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，海工業(yè)務(wù)成為絕對主導(dǎo)。前三季度，公司海外海工業(yè)務(wù)保持較高的盈利水平且回款情況優(yōu)異，國內(nèi)海工業(yè)務(wù)隨著發(fā)貨量提升，盈利水平逐漸修復(fù)；海外和國內(nèi)海工業(yè)務(wù)收入占比超過60%，相較去年同期提升超過10%，成為風(fēng)電板塊業(yè)務(wù)中絕對主導(dǎo)，轉(zhuǎn)型成果顯著。
　　海外海工項(xiàng)目發(fā)運(yùn)進(jìn)展：前三季度公司交付完畢蘇格蘭MorayWest海上風(fēng)電場海塔項(xiàng)目、法國NOY單樁項(xiàng)目，發(fā)出兩船丹麥Thor海上風(fēng)電項(xiàng)目單樁產(chǎn)品，完成德國NSC海上風(fēng)電群項(xiàng)目首批產(chǎn)品試制。同時(shí)，公司在今年第三季度新簽署的將于2025年為波羅的海地區(qū)某海上風(fēng)電項(xiàng)目提供的超大型單樁項(xiàng)目已開工建造。
　　盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為39.5、57.7、85.3億元，預(yù)計(jì)歸母凈利潤分別為5.1、7.8、11.1億元，對應(yīng)PE分別為29.1、19.0、13.3倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、行業(yè)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：若國內(nèi)、海外風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期，將影響下游客戶對上游塔筒、樁基、導(dǎo)管架產(chǎn)品的市場需求，出貨量或不達(dá)預(yù)期；
　　2、產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：價(jià)格低于預(yù)期將影響公司單噸盈利水平；
　　3、行業(yè)競爭格局惡化風(fēng)險(xiǎn)：若行業(yè)競爭格局進(jìn)一步分散，后續(xù)更多競爭者進(jìn)入，行業(yè)競爭可能加??；
　　4、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司上游鋼板等原材料對外采購，上游原材料價(jià)格波動(dòng)，將影響公司盈利水平；
　　5、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在不確定性，公司開展海外業(yè)務(wù)存在一定挑戰(zhàn)。