久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

2025財年2季度（9月季度）總收入2,365億元（人民幣，下同），同比增5%，與我們/彭博市場預期基本一致，其中，淘天+1%/國際+29%/云+7%/本地生活+14%/菜鳥+8%/大文娛-1%。調(diào)整后每股盈利15.06元，同比降4%，低于我們預期3%，與彭博市場預期基本一致。調(diào)整后EBITA同比降5%，由于淘天繼續(xù)投入商品競爭力和用戶體驗及海外商業(yè)布局。
　　展望：淘寶GMV在9月季度增速與CMR一致，看到了變現(xiàn)率企穩(wěn)趨勢，雖然我們認為淘天投入戰(zhàn)略仍然對變現(xiàn)率造成一定波動，但下個季度技術服務費完整季度貢獻及全站推產(chǎn)品的滲透，應會帶來穩(wěn)健的CMR增長（GMV/CMR +6%/5.2%）。預計12月季度公司整體收入增速8.6%，調(diào)整后EBITA約573億元，同比增8%，其中淘天或受旺季影響同比增2%，其他業(yè)務持續(xù)同比減虧。
　　估值：我們已經(jīng)看到淘天平臺用戶活躍度及粘性的提升，以及受微信互聯(lián)互通帶來的新增用戶的潛力，長期變現(xiàn)率提升的潛在空間有較大確定性?，F(xiàn)價對應2025日歷年10倍市盈率，估值吸引。按2025日歷年13倍市盈率，維持目標價111美元/107港元（BABAUS/9988 HK），維持買入。