>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報(bào)：各自煩惱-241118
| 上傳日期： |
2024/11/19 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁 |
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復(fù)盤與思考:
11月18日，股市表現(xiàn)顯著分化，大盤、紅利表現(xiàn)相對堅(jiān)挺，小市值標(biāo)的多在下跌，債市情緒整體不佳，供給憂慮驅(qū)動(dòng)長端利率步步上行。上證收益指數(shù)、滬深300指數(shù)分別下跌0.21%、0.46%，中證1000、中證2000指數(shù)則顯著下跌2.46%、2.95%；中證可轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌0.63%；10年、30年國債收益率分別上行1.3bp、2.3bp。商品成為今日為數(shù)不多表現(xiàn)占優(yōu)市場，貴金屬方面，黃金、白銀價(jià)格分別上漲1.00%、1.28%；工業(yè)金屬中，銅價(jià)小幅上漲0.10%；基建地產(chǎn)商品漲跌互現(xiàn)，螺紋鋼、鐵礦石分別上漲0.06%、1.87%；瀝青、玻璃價(jià)格則下跌0.06%、2.90%。
稅期走款首日，央行延續(xù)凈投放，資金利率整體維持穩(wěn)定。早盤央行公布逆回購操作規(guī)模為1726億元，凈投放389億元，力度較過去一周有所減弱。央行縮量凈投放的影響主要集中在市場預(yù)期層面，民生銀行資金情緒指數(shù)依然在56.5%的高位，其中“央行操作及宏觀指標(biāo)水平”分項(xiàng)高達(dá)72.1%，凸顯了資金市場對于央行持續(xù)呵護(hù)的訴求。不過資金利率暫未受到擾動(dòng)，R001僅小幅上行1bp至1.63%，R007則持穩(wěn)于1.83%。資金日內(nèi)走勢同樣相對平穩(wěn)，DR001全天基本圍繞1.48%窄幅波動(dòng)，3點(diǎn)左右曾小幅攀升至1.60%，而后又快速回歸1.48%。
資金價(jià)格橫盤，同業(yè)存單利率下行空間受限。據(jù)各銀行11月18日詢價(jià)結(jié)果，11月19日1年期大型國股行存單發(fā)行利率集中于1.86%-1.90%區(qū)間，較前一交易日變化不大，3個(gè)月、6個(gè)月存單發(fā)行利率小幅上行1-2bp左右。二級收益率變化同樣不大，3個(gè)月、6個(gè)月收益率持穩(wěn)于1.85%、1.87%，1年期收益率上行1bp至1.87%。
債市的兩條主線：一是特殊再融資專項(xiàng)債的發(fā)行期限結(jié)構(gòu)，11月18日新增三地披露化債額度使用計(jì)劃。“2萬億”額度部分，浙江計(jì)劃發(fā)行60億元10年期債券、230億元15年期債券、276億元30年期債券；寧波計(jì)劃發(fā)行249億元15年期債券。“4000億”額度部分，青海計(jì)劃發(fā)行兩只10年期債券，規(guī)模分別為5億元、4億元；浙江計(jì)劃發(fā)行30億元10年期債券、81億元30年期債券。綜合來看，用于置換隱性存量債務(wù)的“2萬億”額度放開后，各地響應(yīng)較為積極，單只債券發(fā)行規(guī)模普遍較大，且主流發(fā)行期限開始由10年向超長期靠攏，截至11月18日，進(jìn)度為3058億元/20000億元。
二是一級市場對于地方債的投標(biāo)熱情。由于今日暫未有特殊再融資專項(xiàng)債（超長地方債）發(fā)行，我們以浙江的10年期特殊再融資一般債（24浙江52）發(fā)行情況作為參考。從發(fā)行結(jié)果來看，其邊際利率為2.13%，邊際倍數(shù)、全場倍數(shù)分別為3.5X、16.4X，與國債利差為5bp，暫未反映出一級市場的“不適感”。
從全天的行情變化來看，7年、10年、30年期國債活躍券收益率分別上行1.5bp、1.3bp、2.3bp，且從利率的日內(nèi)變化來看，上行過程較為順暢，中途沒有出現(xiàn)上上下下的糾結(jié)反復(fù)。結(jié)合CNEX資金情緒指數(shù)判斷，基金與券商是長債的兩大賣盤，基金的減持意愿更為強(qiáng)烈。但從定價(jià)驅(qū)動(dòng)邏輯來看，其實(shí)今日并未出現(xiàn)特別顯著的利空信息，這也意味著長債的大幅回撤，基本由市場預(yù)期所主導(dǎo)。為什么債市遲遲未能擺脫恐慌情緒？“無從參考”或是關(guān)鍵原因。過去兩年，市場經(jīng)歷過理財(cái)贖回負(fù)反饋、連續(xù)大額發(fā)債帶來的資金波瀾、過強(qiáng)預(yù)期造成的錯(cuò)誤定價(jià)，債市可以通過自我學(xué)習(xí)效應(yīng)來抵御相同事件的二次沖擊。然而，超長債的密集供給沖擊則是第一次出現(xiàn)，盡管從理論上來看配置盤有能力順利承接年末的大額超長債供給，但是債市可能還是需要經(jīng)歷一輪從認(rèn)識(shí)到接受的過程。往后看，這個(gè)過程可能還需持續(xù)1-2周左右，當(dāng)超長地方債發(fā)行成為常態(tài)過后，債市可能回到自發(fā)修復(fù)階段。
A股邊際回調(diào)，全天成交額17960億元，較上周五（11月15日）縮量673億元，較5日均值縮量5016億元。全市場22%的個(gè)股實(shí)現(xiàn)上漲，較上一成交日的18%略有上升。分市值來看，大盤股跌幅相對較小，滬深300下跌0.46%，而中證500、國證2000則分別回調(diào)1.54%、2.73%。風(fēng)格層面，國證價(jià)值指數(shù)上漲0.81%，成長指數(shù)下跌1.21%。
分行業(yè)來看，紅利品種繼續(xù)占優(yōu)。在31個(gè)SW一級行業(yè)中，共9個(gè)行業(yè)上漲，其中紅利板塊表現(xiàn)出色，煤炭、銀行、鋼鐵、交運(yùn)分別上漲2.30%、2.01%、1.33%和0.83%。地產(chǎn)表現(xiàn)靠前，對應(yīng)SW指數(shù)上漲0.85%，或受房地產(chǎn)報(bào)發(fā)文《重新認(rèn)識(shí)和肯定房地產(chǎn)業(yè)的支柱地位》的推動(dòng)。而科技板塊顯著回調(diào)，計(jì)算機(jī)、傳媒、通信和電子分別下跌5.66%、5.24%、3.15%和2.99%。社會(huì)服務(wù)下跌幅度同樣靠前，主要由教育板塊拖累，SW教育指數(shù)大幅下跌11.21%。
今日市場結(jié)構(gòu)明顯分化，大盤價(jià)值品種上漲，小盤成長行情承壓。大盤價(jià)值股的強(qiáng)勢行情，主要由證監(jiān)會(huì)于上周五發(fā)布的《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理》推動(dòng)，其中對主要指數(shù)成份股公司制定市值管理制度（如中證A500、滬深300、上證科創(chuàng)50等指數(shù)成分股）、長期破凈公司披露估值提升計(jì)劃等做出專門要求。在市值管理預(yù)期的驅(qū)動(dòng)下，Wind破凈指數(shù)今日大漲2.61%。對應(yīng)到行業(yè)來看，銀行和地產(chǎn)等估值偏低的行業(yè)行情明顯提振，Wind央企指數(shù)上漲1.56%，中證紅利指數(shù)上漲1.65%。而小盤成長繼續(xù)
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