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騰訊發(fā)布2024Q3財(cái)季業(yè)績。騰訊2024Q3錄得收入1672億元，同比增長8%。從業(yè)務(wù)構(gòu)成角度，本季公司游戲/社交網(wǎng)絡(luò)/金融科技及企業(yè)服務(wù)/廣告四大業(yè)務(wù)條線收入各達(dá)518/309/531/300億人民幣，同比增長13%/4%/2%/17%。
　　公司本季經(jīng)調(diào)整歸母凈利約598億元，同比增長33%，大幅超過彭博一致預(yù)期的544億元。其中兩個(gè)非經(jīng)營性因素影響較大：1）本季公司錄得分占聯(lián)營公司及合營公司盈利60億元、較去年同期21億元有大幅提升；2）本季所得稅開支對應(yīng)的有效稅率約14%，較去年同期的23%有大幅下降，主要是由于去年同期預(yù)提所得稅撥備的高基數(shù)影響。
　　游戲處于強(qiáng)勢產(chǎn)品周期。2024Q3公司國內(nèi)游戲收入同增14%至人民幣373億元，主要受益于《無畏契約》、《王者榮耀》、《和平精英》及《DNF手游》等游戲驅(qū)動(dòng)。2024Q3公司國際游戲收入為145億元，同比增長9%，主要受益于《PUBGMOBILE》及《荒野亂斗》等游戲表現(xiàn)強(qiáng)勁。公司基于部分游戲留存率提升而延長了遞延周期，因此國際游戲收入增速大幅低于流水增速。我們預(yù)計(jì)高增的國際游戲流水將體現(xiàn)在Q4及明年收入層面。
　　金融科技及企服收入增速放緩、毛利率提升。根據(jù)公司業(yè)績交流會(huì)，2024Q3支付業(yè)務(wù)的交易筆數(shù)同比增長約10%，但單筆價(jià)值量有所下滑，導(dǎo)致了支付業(yè)務(wù)對整個(gè)分部的拖累。云服務(wù)成本效益提升、商家技術(shù)服務(wù)費(fèi)和理財(cái)收入等的增長帶動(dòng)了該分部毛利率持續(xù)改善至48%。后續(xù)我們繼續(xù)觀察消費(fèi)提振政策及淘寶打通合作對支付業(yè)務(wù)收入的拉動(dòng)效果。
　　廣告提升空間仍大。2024Q3公司廣告收入同增17%至300億元，主要得益于視頻號、小程序及微信搜一搜廣告的強(qiáng)勁需求、以及奧運(yùn)會(huì)帶來的品牌廣告拉動(dòng)。展望后續(xù)，一方面積極的消費(fèi)提振政策有望對廣告投放帶來幫助；另一方面，公司對視頻號、搜一搜、微信小店等基礎(chǔ)設(shè)施的完善也望改善商家的投放意愿。目前視頻號廣告加載率約3-4%，提升空間仍大。
　　利潤率提升仍是長期重要看點(diǎn)。我們認(rèn)為，騰訊的視頻號廣告、搜一搜廣告、電商技術(shù)服務(wù)費(fèi)、企業(yè)服務(wù)SaaS等高毛利率業(yè)務(wù)仍處于變現(xiàn)周期，且公司也將保持有效率的投入。因此我們看好騰訊后續(xù)的利潤水平繼續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年收入6573/7023/7520億，non-GAAP歸母凈利約2235/2431/2662億人民幣。我們給予公司474港幣目標(biāo)價(jià)，對應(yīng)公司16x 2025e P/E，重申“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：游戲變現(xiàn)節(jié)奏不及預(yù)期，消費(fèi)需求環(huán)境不及預(yù)期，微信生態(tài)變現(xiàn)力度不及預(yù)期。