>> 國盛證券-固定收益點評：各省(直轄市、自治區(qū))經濟財政債務盤點(2024Q3)，一線的弱消費，重債省份的弱投資-241119
| 上傳日期： |
2024/11/19 |
大小： |
672KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉,張明明 |
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去年下半年化債以來，不同區(qū)域根據自身債務狀況，面臨不同的融資環(huán)境，進而可能會產生不同的融資規(guī)模以及投資、經濟增速。從今年前三季度數據來看，重債省（直轄市、自治區(qū)）和非重債省（直轄市、自治區(qū)）在融資、財政和經濟方面整體出現(xiàn)了不同程度的分化。
重債省（直轄市、自治區(qū)）與非重債?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)）結構上分化加大，重債?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)）更為依賴政府債券，企業(yè)債券、非標方面弱于非重點?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)）。
從社融數據看，大部分省（直轄市、自治區(qū)）社融今年前三季度表現(xiàn)同比減少。從結構上來看，政府債券方面重點?。ㄖ陛犑小⒆灾螀^(qū)）表現(xiàn)優(yōu)于非重點?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)），體現(xiàn)其更為依賴地方政府顯性債務，政府債券凈融資同比增加的主要為貴州、天津等化債重點?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)）。企業(yè)債券的分項來看，重點?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)）企業(yè)債券融資整體收縮，12個重點省（直轄市、自治區(qū)）前三季度企業(yè)債券凈融資同比減少1025億元，非重點?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)）前三季度企業(yè)債券凈融資同比增加820億元。非標融資方面，前三季度13個?。ㄖ陛犑小⒆灾螀^(qū)）非標融資為負，重點?。ㄖ陛犑小⒆灾螀^(qū)）壓縮更為明顯。前三季度非標融資-603億元，非重點?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)）前三季度非標融資-480億元，單個省份（直轄市、自治區(qū)）來看，河南、北京非標壓縮最為明顯。
經濟分化不完全受債務影響。從各?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)）GDP增速來看，非重債?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)）整體表現(xiàn)優(yōu)于重債?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)），但內部?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)）間分化較大。前三季度，我國GDP為949746億元，按不變價格計算，同比增長4.8%。12個重債?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)）前三季度同比增速平均為4.63%，低于非重債?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)）前三季度同比的平均增速4.86%。但?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)）間分化較大，內蒙古自治區(qū)作為重債?。▍^(qū)）經濟增速位列全國第一位，而山西、海南、廣東等非重債?。ㄖ陛犑小⒆灾螀^(qū)）前三季度經濟增速卻在全國處于后列。
投資與債務管控存在較大關系，重債?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)）投資增速（平均1.42%）整體低于非重債?。ㄖ陛犑小⒆灾螀^(qū)）的投資增速（平均5%），內部表現(xiàn)也有所分化，重債?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)）并非都出現(xiàn)明顯回落。部分重債省（直轄市、自治區(qū)）前三季度投資增速亮眼，內蒙古自治區(qū)前三季度投資增速11%，而云南、廣西壯族自治區(qū)等重債?。ㄖ陛犑小⒆灾螀^(qū)）前三季度投資則大幅下降。非重點省（直轄市、自治區(qū)）中西藏自治區(qū)、河南、上海、北京、河北增速均在6.5%及以上，但廣東、四川等非重債?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)）投資增速同樣較低。
一線地區(qū)消費弱。高城鎮(zhèn)居民可支配收入?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)）城鎮(zhèn)居民可支配收入增速相對較慢，北上廣均位居后五名之列，低城鎮(zhèn)居民可支配收入?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)）增速較快。消費同樣如此，北上廣社零和居民消費排名均在后幾位，北京上海社零增速前三季度為負。前三季度31個?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)）中有19個?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)）工業(yè)企業(yè)利潤同比下滑，其中下滑排名前三的為青海同比下跌32.2%，山西同比下跌28.4%，貴州同比下跌27%。此外，吉林、遼寧、新疆維吾爾自治區(qū)、四川、寧夏回族自治區(qū)、河北、云南、內蒙古自治區(qū)前三季度企業(yè)盈利跌速均在10%以上。12個?。ㄖ陛犑小⒆灾螀^(qū)）工業(yè)企業(yè)利潤上漲，其中西藏自治區(qū)增速最高，同比上漲52.3%。
1-8月各地財政收支增速分化，各地區(qū)財稅走勢整體偏緩，收入增長承壓，支出低增長，重點?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)）的一般公共預算支出增速整體高于非重點省（直轄市、自治區(qū)）。大部分?。ㄖ陛犑小⒆灾螀^(qū)）的預算收支處于緩慢增長狀態(tài)。部分重債?。ㄖ陛犑小⒆灾螀^(qū)）調整過程中分化明顯，例如天津、重慶等?。ㄖ陛犑小⒆灾螀^(qū)），財政收支均處于高增長區(qū)間。2024年1-8月僅有上海實現(xiàn)財政盈余，其余省（直轄市、自治區(qū)）2024年前三季度均為財政赤字，其中四川、河南的財政收支赤字超過4000億元，天津市財政收支赤字最少，為-649.72億元。土地市場繼續(xù)低迷，2024年前三季度全國30?。ㄖ陛犑小⒆灾螀^(qū)）土地市場中，僅5個?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)）成交額實現(xiàn)同比增長，僅陜西、遼寧成交面積同比增長。
風險提示：統(tǒng)計數據誤差、政策邊際變化超預期、基本面修復超預期。
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