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一、人大常委會后財政政策或如何演繹？
　　上周五全國人大常委會落地，新聞發(fā)布會宣布全國人大常委會批準增加6萬億元地方政府債務限額置換存量隱性債務。人大常委會對于市場期待的針對消費，地產等財政政策尚未有表述，本周市場整體沖高回落，地產板塊跌幅較大。
　　特朗普再次當選，其大幅加征關稅的預期或帶來我國外資流出與出口板塊承壓，使得市場預期“內需”政策或成為未來主線；但另一方面，特朗普當選或使得國際地緣更加動蕩。因此，當前兼顧“安全”與“效率”的整體政策框架在中期或將不斷得到強化，市場所預期的政策“轉向”短期或較難出現(xiàn)。
　　考慮到管理層對于經濟增長中的“底線思維”日益重視，國內政策仍將持續(xù)發(fā)力，但方式主要是不斷強化“預期管理”，而股市將成為最重要的抓手。就結構而言，與國家安全相關的軍工、科技等亦將是增量政策真正的發(fā)力方向。
　　就本次人大常委會財政政策而言，3年6萬億“化債”是最重要的增量政策。這一大規(guī)?；瘋吣軌蛴行Ь徑獾胤秸畟鶆諌毫?，進而利好下游的央國企，特別是應收賬款占比較高的，與地方政府合作密切的行業(yè)，如建筑、環(huán)保等行業(yè)。就下一步財政政策而言，我們預計，明年赤字率適當上調至3.5%。就方向而言，銀行資本金的注入，地產方面，契稅環(huán)節(jié)的進一步降低，以及收儲額度的進一步擴大（但依然要按市場化，政府自擔虧損的原則）或是后續(xù)財政的主要政策方向。
　　二、人大常委會后市場或如何演繹？
　　通過復盤過去幾輪政策預期與政策落地期間市場演繹，我們發(fā)現(xiàn)在政策預告至政策正式落地周期，市場上漲可大致分為兩個階段：第一階段，指數爆發(fā)期，往往在周度等較短時間維度，完成指數主體一半以上漲幅；第二階段，結構性行情階段，之后大部分時間將呈現(xiàn)“震蕩爬坡”的“結構性行情”，快速輪動的特征。
　　歸根到底，政策重心的階段性的變化往往是應對當下較為突出的涉及“底線思維”的問題，而市場往往將這種變化視為是要進行財政大刺激。就市場短期節(jié)奏而言，政策預期將是最關鍵的變量。當這種預期后續(xù)落空后，往往形成市場較大幅度的波動。
　　就本輪行情后續(xù)走勢而言，伴隨人大常委會未能超預期，市場或有所調整。但是，考慮到12月政治局會議與中央經濟工作會議在即，市場或逐步醞釀新一輪政策預期，故短期市場震蕩，亦是布局機會。
　　三、投資建議
　　特朗普當選落地或使得部分黃金投機交易止盈，短期或存在一定的拋壓。中長期來看，伴隨特朗普當選帶來的地緣動蕩加深，美國長期通脹抬升，中長期金價中樞或抬升。
　　伴隨人大常委會未能超預期，A股或有所調整?？紤]到12月政治局會議與中央經濟工作會議在即，市場或逐步醞釀新一輪政策預期，故短期市場震蕩，亦是布局機會。本輪大規(guī)模化債政策能夠有效緩解地方政府債務壓力，進而利好下游央國企。其中，應收賬款占比較高的，與地方政府合作密切的行業(yè)，如建筑、環(huán)保等行業(yè)或相對受益。
　　特朗普當選大幅加征關稅預期或帶來創(chuàng)業(yè)板，出口鏈業(yè)績整體承壓。但是，特朗普當選帶來的美國制造業(yè)發(fā)展趨勢下，關稅對電力設備，交通運輸設備，以及制造業(yè)上游的工程機械，工業(yè)母機等行業(yè)負面影響或有限。
　　風險提示
　　國內經濟發(fā)展不及預期：投資、出口、消費等重要數據的變化，造成經濟下行或經濟復蘇不及預期。
　　財政與貨幣政策不及預期：財政政策方向與力度發(fā)生變化、貨幣政策突然收緊或放松。
　　全球突發(fā)性事件影響：如地緣政治沖突爆發(fā)或加劇、原油價格巨幅波動、海外主要國家或地區(qū)經濟數據與預期出現(xiàn)背離、海外主要國家或地區(qū)經濟政策突然轉向等。
　　股市突發(fā)性事件影響：如監(jiān)管政策變化、上市公司財務暴雷或信譽危機等。
　　引用數據滯后或不及時：報告引用的公開數據可能存在信息滯后或更新不及時，存在引用數據之后導致對分析結論的準確性產生影響。
　　歷史規(guī)律失真：本報告觀點存在基于歷史統(tǒng)計的部分，存在歷史規(guī)律失效的風險。