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報(bào)告摘要：
　　電氣領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)企業(yè)，一二次設(shè)備多元布局。思源電氣成立于1993年，是業(yè)內(nèi)少見的擁有電網(wǎng)資質(zhì)的民營企業(yè)，輸配電設(shè)備業(yè)務(wù)涵蓋了一次設(shè)備和二次設(shè)備，產(chǎn)品及研發(fā)已經(jīng)覆蓋了電力自動(dòng)化、高壓開關(guān)、電抗器等輸配電領(lǐng)域中多項(xiàng)產(chǎn)品。公司高管專業(yè)背景出身，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，人才激勵(lì)政策不斷完善，潛力極大。
　　網(wǎng)內(nèi)電網(wǎng)建設(shè)提速，網(wǎng)外風(fēng)光裝機(jī)發(fā)力，研發(fā)高支出護(hù)航。網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)方面，2024年國家電網(wǎng)投資額首次突破6000億元，公司作為網(wǎng)內(nèi)優(yōu)質(zhì)民企，有望充分受益。網(wǎng)外業(yè)務(wù)方面，我國光伏風(fēng)電裝機(jī)量維持增長態(tài)勢，公司網(wǎng)外業(yè)務(wù)隨新能源裝機(jī)增長實(shí)現(xiàn)高增，高壓SVG近五年CAGR達(dá)21.55%，未來公司有望進(jìn)一步拓展相關(guān)市場。公司自身產(chǎn)品競爭力方面，近五年公司研發(fā)支出持續(xù)高速增長，產(chǎn)品競爭力持續(xù)提升。目前公司一次設(shè)備有向750kVGIS等高電壓等級(jí)產(chǎn)品拓展的趨勢，二次設(shè)備目前是國網(wǎng)和南網(wǎng)變電站自動(dòng)化系統(tǒng)的主要供應(yīng)商之一。2023年，公司在國網(wǎng)輸配電設(shè)備招標(biāo)中金額占比第三，中標(biāo)額同比增長60.9%。
　　行業(yè)β+自身α合力推動(dòng)，海外業(yè)績增長前景可觀。公司布局海外業(yè)務(wù)十余年，海外業(yè)務(wù)發(fā)展已步入快車道。2024H1公司實(shí)現(xiàn)海外營業(yè)收入15.15億元，同比增長39.99%，海外毛利率33.82%。2023年公司新增海外訂單數(shù)40.10億元，同比增長34.11%。公司海外業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)提升，為公司貢獻(xiàn)了可觀業(yè)績增量。同時(shí)，受益于全球電網(wǎng)投資加速，海外電力設(shè)備供不應(yīng)求、需求擴(kuò)張，國內(nèi)變壓器和開關(guān)類產(chǎn)品出口額連年增長。作為公司兩大基本盤業(yè)務(wù)，變壓器和開關(guān)類產(chǎn)品出海有望推動(dòng)公司海外業(yè)績持續(xù)高速增長。
　　開拓儲(chǔ)能業(yè)務(wù)藍(lán)海，前瞻性布局汽車電子業(yè)務(wù)儲(chǔ)能方面，中國市場規(guī)模激增，為公司發(fā)展提供外部沃土。同時(shí)公司自身技術(shù)過硬，近年來陸續(xù)中標(biāo)無錫惠山等數(shù)十個(gè)超級(jí)電容項(xiàng)目。儲(chǔ)能市場增速快，具備剛需屬性，公司乘市場趨勢東風(fēng)，并購烯晶碳能，產(chǎn)品線進(jìn)一步延伸，展望了新能源汽車市場。新能源方面，公司生產(chǎn)的超級(jí)電容器性能優(yōu)異、應(yīng)用場景廣泛，滿足電站、用戶等多端需求，具備充分的市場競爭力。公司已和眾多車企達(dá)成合作，并且超級(jí)電容器已在多款車型配備。
　　盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司2024-2026年的歸母凈利潤分別為20.65/25.40/30.34億元，對應(yīng)的PE分別為29/23/19倍，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、盈利預(yù)測與估值判斷不及預(yù)期