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內(nèi)生外延成長，成本技術(shù)領(lǐng)先。龍佰集團(tuán)是目前全球最大的鈦白粉生產(chǎn)商，擁有鈦白粉年產(chǎn)能151萬噸，2023年全球市占率約17%。2011年上市后，公司通過多個(gè)收并購事件先后獲得上游礦山資源、擴(kuò)充鈦白粉產(chǎn)能、進(jìn)入海綿鈦領(lǐng)域、完善鋯鈧產(chǎn)業(yè)布局、進(jìn)入新能源負(fù)極領(lǐng)域等，進(jìn)行鈦產(chǎn)業(yè)鏈的深度布局。同時(shí)通過自我消化突破氯化法技術(shù)、首創(chuàng)硫氯耦合技術(shù)實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品布局和氯化法原料成本上的優(yōu)勢。公司在過去十幾年的發(fā)展過程中已充分證明了其優(yōu)異的內(nèi)生外延成長性，獲得市場認(rèn)可。后續(xù)的上游資源整合和氯化法鈦白粉擴(kuò)張項(xiàng)目也將進(jìn)一步鞏固和提升公司的成本優(yōu)勢及市場份額，并實(shí)現(xiàn)盈利的穩(wěn)步增長。
　　海外反傾銷成為行業(yè)最大邊際變化，但不改我國鈦白粉對外擴(kuò)張趨勢。2016年前后開始國內(nèi)鈦白粉的產(chǎn)量增長主要由出口需求拉動(dòng)，近八年來出口復(fù)合年增速高達(dá)15%，而出口占產(chǎn)量比例也一路增至近40%。近兩年海外企業(yè)成本高企，我國全球供給份額也超過50%，引起海外市場頻繁對我國出口鈦白粉的反傾銷調(diào)查。我們認(rèn)為，海外市場反傾銷手段只是在短期內(nèi)重塑了全球鈦白粉的貿(mào)易流，市場之間仍是流通的，且長期看全球新增供給仍主要來自中國企業(yè)，在鈦白粉需求長期跟隨GDP增長的強(qiáng)邏輯下，中國企業(yè)的全球供給份額仍然將不斷提升。
　　領(lǐng)先龍頭企業(yè)抓住出海機(jī)遇。對于歐美出口型商品，反傾銷事件已不可避免，對于有實(shí)力出海的龍頭企業(yè)來說反而是一次實(shí)現(xiàn)份額飛躍的機(jī)會。參考輪胎出海結(jié)果，率先出海企業(yè)不僅獲得了市場份額的提升，且由于海外工廠聚焦高溢價(jià)的歐美市場，海外工廠的投資回報(bào)率也明顯高于國內(nèi)市場。我們認(rèn)為鈦白粉出海確實(shí)面臨更為復(fù)雜的問題，也因此更考驗(yàn)出海企業(yè)的綜合實(shí)力，大概率只有龍頭有望真正實(shí)現(xiàn)出海建廠，享受回報(bào)更高、盈利更穩(wěn)定的海外投資，以及更快的海外市場增速。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　我們預(yù)測公司2024-2026年每股收益分別為1.42、1.69、1.94元，給予公司2025年可比公司平均估值12倍市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為20.28元，首次給予增持評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鈦礦高景氣回落風(fēng)險(xiǎn)；鈦白粉供過于求風(fēng)險(xiǎn)；海外反傾銷程度加??；新建項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；假設(shè)條件變化影響測算結(jié)果。