>> 國信證券-2025年A股市場展望：供需優(yōu)化，新質(zhì)領(lǐng)航-241119
| 上傳日期： |
2024/11/19 |
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| 5033KB |
| 格式： |
pdf 共50頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王開,陳凱暢,郭蘭濱 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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供需再平衡是2025年A股大勢和行業(yè)配置的主線，財政政策成為調(diào)節(jié)供需的“共同解”。美國大選落地后“再通脹交易”帶來的美債利率高企，疊加財政蓄力待發(fā)下盈利改善前景下，繼續(xù)看好A股市場。歷史上，財政寬松和美債利率高位階段國內(nèi)股市勝率有六成，二者權(quán)衡來看分子端盈利的潛在利好超過分母端估值的壓力。聚焦供給端優(yōu)化邏輯，供給優(yōu)化和需求回暖下價格企穩(wěn)回升和企業(yè)盈利改善強(qiáng)化。2021年以來，實體企業(yè)的資本開支周期獨立于宏觀周期開始持續(xù)上行。在周期往復(fù)的過程中，需求呈現(xiàn)出周期性波動，內(nèi)需復(fù)蘇的路徑和斜率存在不確定性，但供給隨資本周期的擴(kuò)張與收縮而變動，供給約束推動供需再平衡和企業(yè)盈利的復(fù)蘇。
長期視角下，大多數(shù)成長型的企業(yè)會演變?yōu)閮r值型的公司，供需格局視角下穩(wěn)定的龍頭企業(yè)占優(yōu)。國際比較經(jīng)驗顯示，趕超型經(jīng)濟(jì)體在步入被趕超階段時，需求的擴(kuò)張更多在服務(wù)業(yè)，供給出現(xiàn)優(yōu)化的行業(yè)往往能持續(xù)跑贏，成長型（高盈利+拔估值）公司大體會演變?yōu)閮r值型（穩(wěn)盈利+高分紅）公司。按照資本周期的經(jīng)驗規(guī)律來看，除了少數(shù)科技型企業(yè)能走出開支和盈利雙向提振，經(jīng)歷二次成長實現(xiàn)“浴火重生”外，大多數(shù)成長型企業(yè)最終走向了依靠股息率和龍頭格局的價值型路線。
資本周期+中期視角下，關(guān)注供需前景優(yōu)化提供的細(xì)分行業(yè)線索：有色(工業(yè)金屬、貴金屬)、電子(半導(dǎo)體、消費電子、元件)、汽車、機(jī)械(通用設(shè)備、自動化設(shè)備)略占優(yōu)，電力設(shè)備(風(fēng)電、光伏)或迎底部拐點。1）3Q24資本周期框架指向金屬新材料、工業(yè)金屬、貴金屬、工程機(jī)械、黑色家電、家居用品、調(diào)味品、飼料、元件、消費電子、IT服務(wù)、通信服務(wù)、航運(yùn)港口等細(xì)分領(lǐng)域；2）供給收縮且需求邊際改善的行業(yè)包括上游貴金屬、工業(yè)金屬；中游乘用車、通用設(shè)備、自動化設(shè)備；TMT中的半導(dǎo)體、消費電子、其他電子；消費領(lǐng)域動保、黑電、調(diào)味品、養(yǎng)殖、中藥；支持性行業(yè)中的電力；4）貿(mào)易前景+內(nèi)需景氣：有色金屬、汽車(低RCA+高ROE+供需)外部抵御風(fēng)險能力強(qiáng)，電力設(shè)備&TMT(低ROE、高RCA)關(guān)注產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)政策催化與第二增長曲線演進(jìn)；5）化債+資本周期融洽度視角下關(guān)注大金融、供需+現(xiàn)金流視角關(guān)注電力底倉配置機(jī)遇。
供需+經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的雙重主線指引，關(guān)注大盤藍(lán)籌+科技創(chuàng)新+兼并重組。在國內(nèi)主線下，供需格局再平衡有利于大盤藍(lán)籌的發(fā)展。在新型政策工具的推進(jìn)發(fā)力下，SFISF、回購增持再貸款的具體條款更利好大盤藍(lán)籌和泛紅利屬性。結(jié)合當(dāng)下新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展主線，國內(nèi)科技板塊持續(xù)受益；供給側(cè)優(yōu)化，“并購重組”主題的不斷演進(jìn)，對市場風(fēng)格或?qū)⒕劢褂诶Ь撤崔D(zhuǎn)和并購重組；市值管理啟新章，關(guān)注核心寬基、雙創(chuàng)領(lǐng)域深度破凈成分股。
風(fēng)險提示：（1）美聯(lián)儲貨幣政策的不確定性：降息的節(jié)奏和時點，再通脹交易的可持續(xù)性；（2）財政政策力度和經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏：財政工具投放的方式、釋放節(jié)奏和對經(jīng)濟(jì)提振效果，以及地方債務(wù)問題風(fēng)險化解；（3）海外地緣沖突尚未緩解：烏克蘭危機(jī)走向，中東沖突局勢和對全球商品的影響
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