>> 廣發(fā)證券-公用事業(yè)行業(yè)電價研究框架：燃煤電量電價三因子模型-241118
| 上傳日期： |
2024/11/18 |
大小： |
2691KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭鵬,姜濤,許子怡 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
引言：如何站在理性的立場判斷長協(xié)電價的簽訂預(yù)期？再度來到年度電量電價長協(xié)簽訂與市場博弈之際，我們想對電價框架提出一些思考，并對市場關(guān)切的電量電價長協(xié)提出一些長期正確思路，以期弱化短期博弈，在火電季度盈利波動率下降之際，助力公用事業(yè)化的進(jìn)程；關(guān)注火電從波動的度電利潤走向穩(wěn)定的單位裝機(jī)綜合利潤。
拆解燃煤電量電價影響因素至發(fā)電成本、電力供需及競爭格局三方面。考慮當(dāng)前我國中長期電價簽訂的發(fā)電側(cè)主體仍以煤電為主，我們提出燃煤電量電價三因子模型：（1）煤價是核心但應(yīng)弱化：各省燃煤標(biāo)桿電價為按各省平均成本定價的，燃料成本占發(fā)電成本的60%-80%不等，近期煤價上下波動范圍顯著收窄，煤價逐步趨于平穩(wěn)，疊加電量電價反應(yīng)燃料成本的施政思路，我們認(rèn)為此點可以短期弱化；（2）各地電力供需緊張/寬松程度是隱藏核心：我們發(fā)現(xiàn)多省煤電點火價差邊際變動與利用小時數(shù)呈現(xiàn)較強(qiáng)的正相關(guān)性，因此高發(fā)電利用小時、供需緊張是最核心關(guān)注，且需判斷未來更長期；（3）競爭格局是補(bǔ)充：跨電源品種來看，部分省份低成本水電占比高，同電源品種來看，部分省份煤電發(fā)電主體較為分散等，均較難支撐高電價局面。此外，我們依舊看好伴隨火電逐步轉(zhuǎn)型調(diào)節(jié)電源以及容量電價、輔助服務(wù)等機(jī)制的推進(jìn)，進(jìn)一步增強(qiáng)火電盈利穩(wěn)定性，但本篇報告不做重點探討。
未來展望：基于煤價三因子模型，分析長三角及魯粵電價。（1）煤價方面，當(dāng)前煤價企穩(wěn)便于成本管控，可持續(xù)跟蹤進(jìn)口煤、庫存等核心指標(biāo)；（2）電力供需：需求方面，伴隨產(chǎn)業(yè)升級趨勢，六地中蘇、浙、粵、徽電力消費彈性系數(shù)顯著提升（映射需求增長或較為突出）；供給方面，綜合考慮省內(nèi)電量及外來電兩部分后，發(fā)現(xiàn)江浙滬火電需求向上彈性最大、安徽高位保持；（3）競爭格局：從2023年數(shù)據(jù)來看，浙江具備火電裝機(jī)集中度高（CR1達(dá)45%，且為省屬平臺）、但火電電量占比相對低（火電占71%、核電占17%）；上海、安徽、江蘇、山東火電電量占比均超78%，前三者火電裝機(jī)集中于省屬+央企平臺，山東集中于央企平臺；廣東火電裝機(jī)主要集中于省屬平臺、CR3僅35%較為分散，且火電電量僅占73%（核電占17%）。綜上我們認(rèn)為，在當(dāng)前煤價因子為共同影響作用下，安徽、江蘇、浙江、上海四地電力供需及競爭格局均相對占優(yōu)，山東競爭格局因子占優(yōu)，廣東未來電力需求有望高增。
火電盈利穩(wěn)定性提升，公用事業(yè)化將至。煤電電量電價長協(xié)簽訂臨近，關(guān)注三因素推演的長周期占優(yōu)的皖能電力、浙能電力、申能股份、華電國際電力股份H、華能國際電力股份H、華潤電力H等；關(guān)注預(yù)期差較大的廣州發(fā)展。
風(fēng)險提示。改革不及預(yù)期；煤價超額上漲；利用小時波動超預(yù)期。
|
|
