>> 民生證券-信用策略周報(bào)：信用搶跑布局2025？-241124
| 上傳日期： |
2024/11/25 |
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| 格式： |
pdf 共31頁(yè) |
來源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
譚逸鳴,劉雪 |
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當(dāng)周聚焦：信用延續(xù)回暖態(tài)勢(shì)，但內(nèi)部表現(xiàn)分化依然明顯；展望后市，跨年搶跑布局需要考慮什么，年內(nèi)是否行情就會(huì)啟動(dòng)？
信用搶跑布局2025？
當(dāng)周，債市圍繞財(cái)政靴子落地后的地方債供給動(dòng)態(tài)博弈，后半周在資金面整體均衡寬松和配置需求較強(qiáng)的影響下，地方債招投標(biāo)結(jié)果好于預(yù)期；疊加地緣局勢(shì)緊張、權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)、債市搶跑等多重因素，全周來看利率整體下行。
信用整體跟隨利率，疊加特殊再融資債加速發(fā)行，收益率繼續(xù)呈現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)，但內(nèi)部表現(xiàn)稍有分化，信用利差漲跌互現(xiàn)：
一方面，信用沿著政策利好方向壓縮等級(jí)利差，低等級(jí)城投債收益率下行幅度最為明顯，但主要是集中在短久期身上，拉久期相對(duì)有度。
截至11月22日，各區(qū)域2024年以來已發(fā)行的特殊再融資債規(guī)模接近6000億元；與此同時(shí)，后續(xù)發(fā)行進(jìn)一步提速，目前已披露待發(fā)行規(guī)模接近9000億元。
化債利好帶動(dòng)下，信用風(fēng)險(xiǎn)可控且票息仍具吸引力的弱資質(zhì)城投債繼續(xù)受追捧，當(dāng)周收益率普遍下行5-10bp；期限方面，當(dāng)前機(jī)構(gòu)對(duì)弱資質(zhì)城投拉久期相對(duì)有度，隱含AA(2)城投久期更多控制在5年內(nèi)，隱含AA-城投久期進(jìn)一步控制在4年內(nèi)。
另一方面，中高等級(jí)超長(zhǎng)端普信債當(dāng)周收益率下行幅度亦較大，尤其是城投債，繼續(xù)沿著流動(dòng)性好的方向壓縮期限利差。
在市場(chǎng)并無(wú)太大風(fēng)險(xiǎn)、理財(cái)規(guī)模上漲、短端及二永利差快速壓縮后，當(dāng)周交易盤對(duì)超長(zhǎng)信用由凈賣出轉(zhuǎn)為凈買入，對(duì)應(yīng)中高等級(jí)期限利差進(jìn)一步壓縮。
相比之下，在資金和供給擾動(dòng)之下，流動(dòng)性較好但票息保護(hù)不足的高等級(jí)短久期債項(xiàng)本周表現(xiàn)相對(duì)不佳，更多系此前回調(diào)后修復(fù)相對(duì)到位，當(dāng)前位置上看，性價(jià)比相對(duì)不高。
后市怎么看？
展望后市，短期內(nèi)債市或處于供給擾動(dòng)與貨幣寬松，以及配置力量偏強(qiáng)的博弈期，震蕩行情或有所延續(xù)，難以有太大幅度調(diào)整，但隨著供給的持續(xù)釋放以及銀行監(jiān)管指標(biāo)壓力的體現(xiàn)，不排除出現(xiàn)階段性調(diào)整。
而對(duì)于信用品種而言，結(jié)構(gòu)性分化的行情或仍會(huì)持續(xù)演繹，二永以及中高等級(jí)品種仍在行情趨勢(shì)當(dāng)中，但過程中可能出現(xiàn)一些波動(dòng)，為流動(dòng)性考慮仍可繼續(xù)配一些3-4年左右品種，目前看仍有一定壓縮空間。
而對(duì)于中低等級(jí)品種，短久期在蓄力上漲中，可以持續(xù)布局一些，而中長(zhǎng)久期仍在行情尚未啟動(dòng)的狀態(tài)，仍需后續(xù)沖擊落地以及理財(cái)增量資金的進(jìn)入，這部分資產(chǎn)或也是明年資產(chǎn)布局的重要分歧。
正文部分回顧了當(dāng)周信用（11月18日-11月24日，下同）一二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：城投口徑偏差；樣本偏誤；區(qū)域及平臺(tái)評(píng)價(jià)的主觀性；成交數(shù)據(jù)處理及局限性。
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