>> 國海證券-拼多多(PDD.US)營收及利潤增長放緩，堅持長期高質(zhì)量投入-241124
| 上傳日期： |
2024/11/25 |
大小： |
497KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳夢竹,張娟娟,羅婉琦 |
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事件:
2024年11月21日公司發(fā)布2024Q3財報，2024Q3實現(xiàn)營業(yè)收入994億元（YoY+44%，QoQ+2%）；毛利潤596億元（YoY+42%，QoQ-6%），營業(yè)利潤243億元（YoY+46%，QoQ-25%），凈利潤250億元（YoY+61%，QoQ-22%），Non-GAAP歸母凈利潤275億元（YoY+61%，QoQ-20%）。
核心觀點:
外部競爭加劇疊加內(nèi)部投入加大導(dǎo)致公司營收及利潤均低于預(yù)期：公司2024Q3營收同比增長44%，低于彭博一致預(yù)期，主要由于2024Q3交易傭金營收同比增長72%至500億元，低于彭博一致預(yù)期的530億元。為應(yīng)對行業(yè)競爭加劇，公司加大對主站及Temu的投入，導(dǎo)致各項利潤均低于彭博一致預(yù)期，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤275億元，低于彭博一致預(yù)期的292億元。公司表示將進行長期高質(zhì)量投入，讓利商家與消費者，利潤端或?qū)⒗^續(xù)承壓。
交易傭金收入增長放緩，平臺加大投入導(dǎo)致利潤端承壓：2024Q3在線市場服務(wù)及其他營收同比增長24%至494億元，交易傭金營收同比增長72%至500億元，我們測算2024Q3主站GMV同比增速有所放緩至22%，主站貨幣化率同環(huán)比均下降。主站傭金收入同比增速放緩主因公司落地服務(wù)費退返、保證金下調(diào)等多項費用減免政策，公司表示1）將繼續(xù)投入于消費側(cè)、供給側(cè)及平臺生態(tài)建設(shè)，以促進消費增長，應(yīng)對行業(yè)競爭加?。?）受限于第三方平臺運營模式，國家補貼政策對平臺銷售的推動作用有限，平臺需付出更高成本以維持相關(guān)品類的商品競爭力，因此我們預(yù)計公司將繼續(xù)加大補貼力度和營銷投入，或?qū)?dǎo)致利潤端繼續(xù)承壓。
海外監(jiān)管風(fēng)險加大，半托管模式短期拖累Temu利潤表現(xiàn)：基于多多買菜收入穩(wěn)健增長，我們測算2024Q3 Temu GMV 1,289億元，同比增速有所放緩，貨幣化率同環(huán)比下降。面對全球化業(yè)務(wù)競爭加劇及外部環(huán)境不確定性增加，平臺積極投入和完善合規(guī)和治理體系，主動與各外部相關(guān)方保持溝通，于今年3月推出“半托管模式”（截至2024年4月底，該模式已擴展至美國、加拿大、英國等超過70個國家），以應(yīng)對歐美地區(qū)政策風(fēng)險。但由于半托管模式仍處于發(fā)展前期，平臺針對該模式商家推出賣家0傭金、0廣告費、1v1全鏈路高效對接等扶持政策以降低商家物流及人力成本，或?qū)⑼侠壅wTemu利潤端表現(xiàn)。
盈利預(yù)測和投資評級：考慮到國內(nèi)主站和Temu業(yè)務(wù)增速放緩，以及公司持續(xù)投入商家生態(tài)建設(shè)，我們下調(diào)了盈利預(yù)測，預(yù)計2024-2026年營收分別為4,030/5,291/6,688億元，歸母凈利潤分別為1,087/1,378/1,768億元，Non-GAAP歸母凈利潤分別為1,192/1,510/1,936億元，對應(yīng)Non-GAAPP/E為9X/7X/5X；根據(jù)SOTP估值法，我們給予2024年拼多多合計目標市值13,347億元人民幣，對應(yīng)目標價133美元/ADS；我們認為，拼多多堅定投入于商家與消費者生態(tài)，有利于公司長期高質(zhì)量發(fā)展，仍是國內(nèi)具有較高競爭力的電商平臺之一，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增長不及預(yù)期；國內(nèi)電商行業(yè)競爭加??；商家生態(tài)建設(shè)不及預(yù)期；多多買菜/出海等新業(yè)務(wù)進展不及預(yù)期。
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