>> 方正證券-新泉股份(603179)公司深度報告：大賽道揚帆共拓，新一輪全球周期起航-241124
| 上傳日期： |
2024/11/24 |
大小： |
2498KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
文姬 |
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新泉股份為國內(nèi)民營汽車內(nèi)飾龍頭。公司擁有較為完善的汽車內(nèi)外飾件總成產(chǎn)品系列，并已實現(xiàn)產(chǎn)品在商用車及乘用車的全應用領域覆蓋，囊括特斯拉、理想、奇瑞、吉利等核心優(yōu)質(zhì)客戶，品類和地域拓展持續(xù)深化。公司作為民營企業(yè)龍頭，管理能力與工藝創(chuàng)新具備核心優(yōu)勢，2024年三季度行業(yè)毛利率、凈利率均值分別為17.75%/ 7.57%，其中新泉股份毛利率、凈利率分別為20.47%、7.11%，在行業(yè)擁有較強的優(yōu)勢地位。
成長周期復盤：以核心客戶為基礎，第三輪全球化戰(zhàn)略快速推進。新泉經(jīng)歷成長周期依靠優(yōu)質(zhì)客戶驅(qū)動訂單放量。1）自主品牌一次崛起期：2015年，公司主要通過吉利以及上汽等自主品牌帶動公司首輪成長期，營業(yè)收入從2015年9億提升至2017年的31億元，成功經(jīng)營上市。2）調(diào)整蓄力期：2018年進入到平緩期，公司蓄力調(diào)整客戶結構，積極布局技術研發(fā)，營業(yè)收入來到35億規(guī)模，在平緩期醞釀變化。3）特斯拉二次上行期：2021年起，隨著特斯拉大客戶逐步放量，帶動公司首輪成長周期增長，營業(yè)收入于2023成功破百億量級，實現(xiàn)大幅跨越。4）全球化第三次增長期：以特斯拉全球版圖為基礎，借力擴展海外市場，邁向200億收入目標。公司已在斯洛伐克、墨西哥、馬來西亞、美國多地投資建廠，輻射歐洲、美洲以及亞洲，全球產(chǎn)能布局日漸完善，二次增長鑄造全球內(nèi)外飾龍頭企業(yè)。
大內(nèi)外飾是電動智能全球化時代國產(chǎn)替代核心萬億賽道，新泉內(nèi)飾+外飾+座椅業(yè)務三箭齊發(fā)。我們測算，2023年市場規(guī)模為1.01萬億元，預計2030年將會達到1.3萬億市場規(guī)模。電動智能時代，大內(nèi)外飾是僅次于電池、智能化的重要核心賽道，合計ASP有望達到1-2萬元，就近布局與本土化要求國產(chǎn)替代可為性最強，有望誕生千億龍頭。新泉憑借傳統(tǒng)內(nèi)飾積累沉淀，積極發(fā)力外飾、乘用車座椅等產(chǎn)品板塊，有望成為下一重點增長方向。2023年以前，公司品類ASP在4000-5000元，2023年依托外飾布局，合計ASP提升至6000-8000元；預計未來1-2年，座椅項目有望將ASP上限提升至1-1.6萬元，品類拓展之路持續(xù)深化。
品類+客戶+地域三重維度共振，新泉迎來下一輪全球化成長周期。1）品類：從內(nèi)飾件業(yè)務開始，逐步品類擴張那只外飾件以及座椅業(yè)務，單車價值量翻倍上移，從4000-5000元提升至1-1.6萬元，ASP天花板較高。2）客戶：公司依托特斯拉核心大客戶發(fā)展，同時其他海外客戶積極發(fā)力布局，尋找歐美大客戶發(fā)力成長支點。當前公司已在斯洛伐克、墨西哥、馬來西亞投資建廠，輻射歐洲、美洲以及亞洲，除配套特斯拉以外，未來有望發(fā)力海外各地OEM廠商，輻射歐洲傳統(tǒng)巨頭。3）地域：公司已在馬來西亞、墨西哥、斯洛伐克、美國投資設立公司并建立生產(chǎn)基地，輻射全球客戶。墨西哥新泉隨著產(chǎn)能逐步爬坡，當前已開始貢獻營收與利潤。歐洲斯洛伐克工廠目前正在建設中，預計今年投產(chǎn)，主要以配套歐洲特斯拉為主；未來有望配套歐洲其他整車廠，進一步開拓海外市場空間。
盈利預測：預計2024-2026年公司實現(xiàn)營收135.02、172.73、210.74億元，同比增加27.71%、27.93%、22.00%；2024-2026年實現(xiàn)歸母凈利潤為10.61、14.20、17.08億元，對應PE分別為22、16、14倍，給予“推薦”評級。
風險提示：下游客戶增速放緩風險，進出口貿(mào)易政策變化風險，全球競爭加劇風險，原材料成本上漲風險等。
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