>> 中信建投-國防軍工行業(yè)2025年投資策略報告：建體系+補短板，邁入結(jié)構(gòu)性增長新周期-241124
| 上傳日期： |
2024/11/24 |
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| 格式： |
pdf 共139頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
黎韜揚,王春陽,任宏道 |
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核心觀點
目前軍工行業(yè)處于從業(yè)績預(yù)期到業(yè)績兌現(xiàn)的轉(zhuǎn)折點，924以來板塊最高漲幅達50%，反映的是新周期增長預(yù)期，25Q1即將進入業(yè)績兌現(xiàn)階段，板塊結(jié)構(gòu)性、分化性特點或?qū)⒂用黠@。我們判斷，隨著軍隊人事調(diào)整和相關(guān)制度改革的逐步落地，“十四五”后期訂單有望逐步下發(fā)，積壓疊加新增需求，25Q1有望迎來行業(yè)經(jīng)營拐點。當前軍工行業(yè)已逐步進入新一輪增長周期，由“量價齊升”過渡到“量增價穩(wěn)”階段，由“平臺放量”過渡到“建體系，補短板”階段，由“全面增長”過渡到“結(jié)構(gòu)性增長”階段。行業(yè)未來增長主要呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征，傳統(tǒng)領(lǐng)域增長穩(wěn)定，新域新質(zhì)領(lǐng)域增長有望遠超行業(yè)均值，建議配置端向新領(lǐng)域龍頭及有新增長曲線的傳統(tǒng)龍頭傾斜。
摘要
行業(yè)情況：業(yè)績持續(xù)承壓，板塊先抑后揚
截止到2024年11月21日，軍工板塊呈現(xiàn)先抑后揚走勢，軍工行業(yè)自2023年起進入調(diào)整期，2024年前三季度受多重因素影響，軍工板塊除船舶外，整體業(yè)績持續(xù)承壓。由于人事調(diào)整、訂單推遲及行業(yè)降價等因素影響，前三季度跑輸大盤。9月24日以來，整體市場持續(xù)回暖，受人事調(diào)整基本落地、訂單逐步恢復(fù)、珠海航展開幕等因素影響，軍工板塊最高漲幅達50%。
業(yè)績回顧：前三季度業(yè)績持續(xù)承壓，產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)性特征初顯
國防軍工板塊營收利潤下滑，關(guān)注軍工板塊結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇。軍工板塊發(fā)布2024年三季報，板塊共實現(xiàn)營業(yè)收入4444億元，同比下降3.05%。分板塊來看，船舶和航發(fā)是兩個營收維持正增長的板塊。
從凈利潤來看，2024年前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤239.76億元，同比下降30.78%。在軍品采購低成本背景下，2024年前三季度毛利率從2023年的21.22%下降到19.53%，同比下降1.69個百分點，凈利率從2023年前三季度的7.78%下降到5.95%。產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)毛利率均有所下降，其中，中游下降幅度最大，下游下降幅度最小。
機構(gòu)持倉：24Q3公募基金軍工持倉持續(xù)回升，靜待下一輪結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇
截止到2024年第三季度，根據(jù)公募基金前十大重倉股持股數(shù)據(jù)，持股總市值為31447.16億元，相較于2024Q1提升16.14%，相較于2024Q2提升18.91%；其中軍工持倉總市值為1669.81億元，軍工股持倉占比為5.31%，相較于2024Q1最低點（4.11%）回升1.2個百分點，相較于2024Q2（5.43%）微減0.12個百分點。24Q3公募基金軍工持倉穩(wěn)步回升，隨著板塊逐步進入新一輪結(jié)構(gòu)性增長周期，機構(gòu)持倉意愿有望持續(xù)回暖。
宏觀大勢：國際局勢波云詭譎，國防預(yù)算穩(wěn)健增長
中美關(guān)系先抑后揚，短期邊際回暖，中長期戰(zhàn)略競爭態(tài)勢不變。俄烏沖突、巴以沖突長期化，其他熱點地區(qū)風波不斷。特朗普重返白宮后或?qū)⒊雠_更多限制政策，中美戰(zhàn)略競爭態(tài)勢大概率繼續(xù)強化，特朗普目前提名內(nèi)閣人員名單中，擔任重要職位的國務(wù)卿和國家安全顧問均為對華鷹派分子，未來中美對抗局勢或?qū)⒊掷m(xù)高壓。國際局勢波云詭譎，國內(nèi)需求持續(xù)旺盛的同時，軍貿(mào)市場有望成為第二增長曲線，國防軍費保持長期穩(wěn)健增長大勢所趨。2024年全國財政安排國防支出預(yù)算16655.4億元，增長7.2%，增幅較2023年持平，高于2024年GDP預(yù)計增幅5%，總額再創(chuàng)新高。預(yù)計十四五后期我國國防預(yù)算仍將保持7-7.5%左右的穩(wěn)定增長，占GDP比重或有一定提升空間。
一、傳統(tǒng)軍工：新一輪結(jié)構(gòu)性增長起點，關(guān)注增量新方向
船舶行業(yè)：水面艦艇穩(wěn)步放量，水下裝備蓄勢待發(fā)。
航發(fā)行業(yè)：產(chǎn)品譜系逐步豐富，產(chǎn)能質(zhì)量瓶頸雙突破。
航空航天：整體增長穩(wěn)健，關(guān)注邊際改善方向。
二、新域新質(zhì)：智能戰(zhàn)爭引發(fā)產(chǎn)業(yè)革命，新質(zhì)生產(chǎn)力新技術(shù)蓬勃發(fā)展
1、新式戰(zhàn)爭：智能戰(zhàn)爭引發(fā)產(chǎn)業(yè)革命，低成本無人化智能化大勢所趨。
未來智能戰(zhàn)爭將是以人工智能等新一代信息技術(shù)變革為牽引的體系作戰(zhàn)，該體系的主要構(gòu)成包括無人系統(tǒng)、低成本精確制導(dǎo)彈藥、新一代信息化智能化底座等。無人裝備智能化水平快速提高，應(yīng)用場景全面性價比凸顯。低成本彈藥實戰(zhàn)消耗大，向技術(shù)集成、模塊化、多用途發(fā)展。新一代智能化底座是打造數(shù)字現(xiàn)代化戰(zhàn)略體系的基石，未來智能化新體系建設(shè)有望加速。
2、新質(zhì)生產(chǎn)力：商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)建設(shè)亟待提速，低空經(jīng)濟大飛機打造萬億新市場
商業(yè)航天：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)軍民市場空間廣闊，產(chǎn)業(yè)建設(shè)亟待提速。
低空經(jīng)濟：新質(zhì)生產(chǎn)力增長引擎，萬億產(chǎn)業(yè)蓄勢待發(fā)。
大飛機：國內(nèi)民航需求旺盛，國產(chǎn)化提升產(chǎn)業(yè)鏈價值。
3、新技術(shù)：新器件新工藝新材料持續(xù)迭代，下游需求牽引帶來行業(yè)變革
新器件：低成本通用化背景下，MEMS等新器件滲透率提升。
新工藝：3D打印快速迭代，行業(yè)滲透率持續(xù)提升。
新材料：陶瓷基復(fù)合材料高溫性能優(yōu)異，產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用迎來拐點。
三、改革出海：軍貿(mào)出海方興未艾，國改聚焦資產(chǎn)整合與重點領(lǐng)域控制
軍貿(mào)出海：中國軍貿(mào)方興未艾，市占率有望快速提升。
軍工國改：24年平穩(wěn)推進，聚焦資產(chǎn)整合與重點領(lǐng)域控制。
投資策略：建體系+補短板，邁
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