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行情回顧：上周，A股醫(yī)藥生物指數(shù)下跌2.36%，跑贏滬深300指數(shù)0.24pp，跑贏創(chuàng)業(yè)板綜指0.49pp，在31個子行業(yè)中排名第22，表現(xiàn)一般。港股恒生醫(yī)療健康指數(shù)收跌2.09%，跑輸恒生國企指數(shù)0.75pp。
　　上市公司研發(fā)進度跟蹤：上周，三生國健的重組抗IL-17A人源化單克隆抗體注射液的上市申請新進承辦；百濟神州的注射用BGB-A3055的臨床申請新進承辦；貝達藥業(yè)的BPI-452080片的IND申請新進承辦。豪森藥業(yè)的HS-20094正在進行三期臨床；石藥集團的SYH2053正在進行二期臨床；康方生物的AK137正在進行一期臨床。
　　本周觀點：中成藥集采持續(xù)溫和，不確定中緊握確定性資產(chǎn)
　　中成藥聯(lián)盟集采加速提質擴面，今年已開展了多批中成藥集采，包括浙江省第五批集采、安徽省中成藥集采、全國中成藥集采首批擴圍接續(xù)、全國第三批中成藥集采、廣東聯(lián)盟中成藥集采接續(xù)等，整體集采規(guī)則偏溫和。擁有獨家品種、擁有較好成本控制能力和保供能力的企業(yè)有望實現(xiàn)以價換量。以院外渠道為主的中藥OTC品種，憑借深厚的品牌力和渠道管控能力，有望受益于人口老齡化和自我診療、自我保健趨勢，集采影響較為有限。推薦佐力藥業(yè)、同仁堂，建議關注華潤三九、東阿阿膠、馬應龍、健民集團等。
　　2025年年度投資策略：重塑底層邏輯，掘金支付視角。綜合人口結構、政策框架、經(jīng)濟環(huán)境等一系列復雜變化的趨勢，我們認為，在需求側無法無限擴張的情況下，需要結構性甄選投資機會，而其中的核心矛盾就在于支付意愿與支付能力。因此，我們從支付視角，基于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)內的三種付費渠道：院內支付、自費支付、海外支付，分別進行梳理，看好院內政策支持（創(chuàng)新藥械、設備更新）、人民群眾需求擴容（血制品、家用醫(yī)療器械、減肥藥產(chǎn)業(yè)鏈）、出海周期上行（肝素、呼吸道聯(lián)檢）三大方向。重點推薦：恒瑞醫(yī)藥、信達生物（H）、邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、魚躍醫(yī)療、天壇生物、派林生物、千紅制藥、太極集團。
　　風險分析：控費政策超預期、研發(fā)失敗風險、政策支持不及預期、板塊估值下挫風險。