>> 太平洋證券-錫業(yè)股份(000960)深度報告：山以險峻成其巍峨，海以奔涌成其壯闊-241122
| 上傳日期： |
2024/11/25 |
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| 1049KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉強(qiáng),梁必果,譚甘露 |
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1、百余年歷史鑄就全球錫業(yè)之王。云南錫業(yè)股份有限公司前身可追溯至清光緒年間個舊廠務(wù)招商局，是一家有著140余年歷史傳承，同時又承擔(dān)著新時代發(fā)展使命的以錫為主的有色金屬全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。公司為我國最大的錫生產(chǎn)加工企業(yè)，擁有豐富的錫資源和銦資源，所處地區(qū)云南省個舊市享有世界“錫都”之稱，自2005年以來公司錫產(chǎn)銷量穩(wěn)居全球第一，根據(jù)國際錫業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2023年公司錫金屬國內(nèi)/全球市占率分別為48%/23%，位列全球十大精錫生產(chǎn)商之首。
2、錫儲量近年來持續(xù)減少，靜態(tài)儲采比較低。根據(jù)USGS統(tǒng)計，2023年全球錫儲量為430萬噸，同比-7%，自2021年儲量達(dá)490萬噸后持續(xù)下降。從國家來看，錫儲量主要集中在中國、緬甸、澳大利亞、俄羅斯、巴西等國，2023年錫儲量前五國家合計占比為77%，中國錫儲量占比26%，為全球最大錫資源國。
3、錫下游需求主要包含錫焊料、錫化工等，下游筑底回暖。根據(jù)ITA數(shù)據(jù)，2022年全球錫消費結(jié)構(gòu)主要包括錫焊料、錫化工、馬口鐵、鉛酸電池、錫銅合金、其他，占比分別為48%/17%/12%/8%/7%/8%；其中錫焊料下游消費結(jié)構(gòu)主要包括智能設(shè)備、家電、汽車電子、光伏焊帶、其他，占比分別為38%/26%/19%/7%/10%。根據(jù)IDC統(tǒng)計，2024年1-9月全球智能手機(jī)出貨量為8.9億部，同比+6.3%；全球半導(dǎo)體銷售額為4458億美元，同比+18.4%，行業(yè)筑底回暖。
4、新能源汽車滲透率提升、光伏裝機(jī)增長帶動錫用量增加。根據(jù)Mysteel統(tǒng)計，傳統(tǒng)汽車錫用量為200-350g/輛，由于新能源汽車使用更多的電子元件、線路板等器件，新能源汽車錫用量為600-700g/輛，全球新能源汽車滲透率提升有望帶動錫需求提升，我們預(yù)計2024-2026年汽車對應(yīng)錫需求為3.22/3.43/3.63萬噸。光伏焊帶又稱為涂錫焊帶，應(yīng)用于光伏電池片的串聯(lián)和并聯(lián)，發(fā)揮導(dǎo)電、聚電的重要作用，其材料主要由銅、錫等合金構(gòu)成，考慮單位光伏焊帶用量下降的情形下，我們預(yù)計2024-2026年光伏對應(yīng)錫需求為2.63/2.88/3.35萬噸。
5、盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為390/410/432億元，歸母凈利潤分別為17.9/22.2/25.7億元，對應(yīng)EPS分別為1.09/1.35/1.56元/股。公司作為錫業(yè)龍頭，受益于錫資源稀缺，我們看好公司長期發(fā)展趨勢，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：價格大幅波動風(fēng)險，供應(yīng)端超預(yù)期釋放，下游需求不及預(yù)期
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