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11月15日以來(lái)，置換隱債的特殊再融資專項(xiàng)債陸續(xù)發(fā)行，地方債供給放量，且超長(zhǎng)債比例高，債市供給壓力上升。銀行和保險(xiǎn)作為承接地方債的主體，仍面臨一定挑戰(zhàn)：
　?。?）銀行端：債券供需期限錯(cuò)位，超長(zhǎng)債承接帶來(lái)利率風(fēng)險(xiǎn)上升。國(guó)股行平均持倉(cāng)久期中樞在4左右，大量承接期限在10年以上的超長(zhǎng)債存在壓力；農(nóng)金社平均持倉(cāng)久期中樞高于國(guó)股行，可分擔(dān)一部分超長(zhǎng)債承接壓力。
　　據(jù)我們測(cè)算，在承接本輪地方債發(fā)行后，銀行賬簿利率風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)或上升1.8個(gè)百分點(diǎn)，相對(duì)于15%的指標(biāo)上限，上升幅度不小。因此，若銀行大量承接本輪地方債，其利率風(fēng)險(xiǎn)會(huì)受到一定沖擊。即使今年內(nèi)降準(zhǔn)落地，仍無(wú)法完全解決債券供需期限錯(cuò)位問(wèn)題。
　?。?）保險(xiǎn)端：負(fù)債端增長(zhǎng)有限，配債意愿不強(qiáng)。受到預(yù)定利率上限下調(diào)影響，8月新增保費(fèi)同比大幅增長(zhǎng)，保險(xiǎn)炒停售現(xiàn)象再起，透支配債需求，10月以來(lái)保險(xiǎn)配置力量明顯減弱，對(duì)超長(zhǎng)債的配置意愿不強(qiáng)。
　　本周（11.25-11.29）將迎來(lái)地方債發(fā)行高峰，市場(chǎng)承接壓力較大，可通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行情況來(lái)觀測(cè)債市承接能力。我們認(rèn)為地方債供給壓力對(duì)債市的沖擊主要體現(xiàn)在2024年內(nèi)，展望2025年，隨著債券發(fā)行節(jié)奏的平滑，其對(duì)利率的擾動(dòng)或?qū)⒚黠@減弱。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中國(guó)央行貨幣政策不及預(yù)期，金融監(jiān)管超預(yù)期，利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，通脹超預(yù)期，信貸超預(yù)期，流動(dòng)性波動(dòng)超預(yù)期，估算結(jié)果僅供參考，以實(shí)際為準(zhǔn)。