>> 中郵證券-信用周報：信用債好起來了嗎？-241125
| 上傳日期： |
2024/11/25 |
大小： |
1478KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
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作者： |
梁偉超,李書開 |
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信用債好起來了嗎？
近期債市緊張的情緒有所緩解，信用債的行情也有所回暖，從一級向二級蔓延。一級方面主要體現(xiàn)在低等級城投、超長期限信用債邊際改善較大。本周影響債市行情的因素較多，債市整體利率震蕩下行。信用債市場行情有明顯的回暖，已經(jīng)持續(xù)接近兩周。一級市場的行情轉(zhuǎn)暖主要體現(xiàn)在以下兩個品種的發(fā)行較為亮眼，一個是低等級城投，另一個是超長期限信用債，均為有一定瑕疵但同時票息相對較高。
從低等級城投債的發(fā)行情況來看，發(fā)行利率整體偏低，而發(fā)行期限卻以中長期為主，弱城投的一級認可度明顯提升。全周共計發(fā)行約54支AA城投債，其中大部分債券的發(fā)行利率都在3%以下，占比接近60%；此外“發(fā)飛”的情況很少，主要體現(xiàn)在上調(diào)申購區(qū)間的案例在變少。而在發(fā)行利率走低的同時，發(fā)行期限卻被拉長。
從超長期限信用債的發(fā)行情況來看，一級認購情緒同樣有所升溫。從上周的發(fā)行情況來看，超長期限信用債雖然發(fā)行的數(shù)量不多，但發(fā)行結(jié)果較為穩(wěn)健。從發(fā)行利率來看，幾乎都落回3%以內(nèi)的區(qū)間，有些資質(zhì)較好的主體發(fā)行利率已經(jīng)回到2.6%以下的位置。從發(fā)行利差來看，與同期限中債國開收益率的差值多數(shù)在31BP-65BP之間，品種利差已經(jīng)收窄至年內(nèi)的中等水平。從發(fā)行期限來看，10Y左右是目前最受歡迎的品種，15Y、20Y乃至30Y目前發(fā)行情緒更加謹慎。
而從二級的情況來看，目前買盤整體強于賣盤，但差距不大。復(fù)盤上周的活躍異常成交數(shù)據(jù)，全周低于估值成交筆數(shù)為42，折價成交為28，以買盤力量為主。從低于估值成交的情況來看，超長期限信用債的存在感相對不強，從周一到周五成交占比分別為50%、7.5%、5%、30%和12.5%；低于估值成交的幅度也不高。從大幅折價成交的情況來看，成交占比分別為20%、10%、15%、10%和15%，折價幅度同樣不大。
市場雖對久期有所寬松，但超長期限的流動性瑕疵尚未被忽略。近期雖然市場對信用久期策略的態(tài)度更加包容，但是可能更多還是集中在5Y以內(nèi)。目前對久期的謹慎樂觀態(tài)度從二永債的活躍交易情況也可發(fā)現(xiàn)端倪，上周二永活躍異常成交中買盤力量明顯較強，除周一外其余幾天低估值成交占比均為100%。但進一步看活躍成交期限，雖然有所拉長但平均成交久期始終未能突破5年。
總結(jié)來看，雖然近期信用債行情有所回暖，并實現(xiàn)了從一級向二級的傳導(dǎo)。站在目前時點市場對久期的態(tài)度有所放開，但程度依然偏向于收斂。對于交易盤來說，超長期限信用策略目前進場依然偏早，且難度較大；更加建議關(guān)注3Y-5Y流動性較高的AA+城投、二永等品種，2.5%左右尋找機會。
風(fēng)險提示：
融資政策超預(yù)期事件、信用黑天鵝事件。
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